嵘泰股份(605133):全球扩产下一程,静待产能释放-年报点评

23年收入同比+31％,扣非归母净利润同比+24％

   公司发布23年业绩:23年实现营收20.2亿元(yoy+30.7％),归母净利润1.46亿元(yoy+9.2％),扣非归母净利润1.25亿元(yoy+23.5％);23Q4营收5.9亿元(yoy+19.4％,qoq+13.2％),归母净利润0.31亿元(yoy-27.7％,qoq-26.2％)。考虑到出海业务利润波动较大、北美大客户新车型仍处于爬产期,我们预计公司24-26年净利润为2.4/3.2/4.0亿元(24-25年前值为2.9/3.9亿元),可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍,给予公司24年19倍PE,目标价23.94元,维持增持评级。

   出海业务毛利率有所下滑,盈利能力短期承压

   23年公司盈利能力略有下滑,主要系出口业务毛利率有所下滑+汇兑波动:23年/23Q4毛利率为22.2％(yoy-1.6pct)/18.2％(yoy-5.7pct,qoq-6.2pct),结构上,铝压铸业务毛利率同比-2.2pct至20.9％(汽零yoy-1.8pct至18.9％/摩托车零件yoy-2.4pct至-1.6％),通用设备业务毛利率同比-2.8pct至42％;

   同时出口业务毛利率yoy-9.7pct至15.4％,内销业务毛利率yoy+2.7pct至26.5％,出口毛利率下滑较多可能系海外工厂成本增加(出口收入yoy+32％,而成本yoy+49％,高出收入增速较多,且墨西哥子公司23H1/23H2净利润为-736/-4086万元)。

   兼顾全球客户产能+技术+品类完善三重优势,在手订单与出货量持续增加

   公司优势在于:绑定全球头部TIER1和知名OEM客户,广泛参与全球客户产品前期设计,有高用户粘性;掌握高真空压铸技术/局部挤压技术等,具备规模化生产和精细管理能力;品类完善,覆盖汽车转向/三电/传动/制动系统/车身结构件/一体压铸等铝合金铸件,且新能源车产品收入占比提升至约24％。客户+技术+品类三重优势助力出货持续向上:23年新增博世/采埃孚/TK/博格华纳/舍弗勒/耐世特/威伯科/爱塞威/海纳川/浙江轩孚/江苏巨石等项目,欧洲知名OEM+国内头部新能源OEM高端车的后轮转向业务项目、空气悬架电子控制系统/气泵铸件、混动变速箱/电机业务的交付也显著增加。

   拟募资扩产国内+泰国投资建厂,静待全球产能释放提振业绩表现

   公司全球产能布局继续完善:24年拟定增募资10.5亿元扩产,投资扬州新能源车零部件智能制造项目8.8亿元,购入3000T-9000T中大型压铸单元生产新能源车三电系统部件/结构件/一体压铸件,公司预计项目达产后年均收入13.9亿元/年均利润1.5亿元/毛利率22.09％。同时公司拟在泰国建厂,投资不超4亿元,生产铝合金压铸件和模具。我们看好公司通过扩大产品种类和全球供给,加强全球客户的合作、卡位全球市场扩张,静待产能释放提振盈利表现。

   风险提示:新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;贸易政策变动风险;

   单一产品占比较高风险。