九洲药业(603456):CDMO业务稳健增长,持续布局新业务-公司年报点评

事件:

   公司发布2023年年报,2023年实现收入55.23亿元,同比增长1.44％;归母净利润10.33亿元,同比增长12.17％;扣非归母净利润10.24亿元,同比增长10.46％。

   CDMO业务增长稳健

   2023年公司CDMO业务实现收入40.79亿元,同比增长19.40％,毛利率达40.34％,同比提升0.65pp。公司CDMO项目管线日益丰富,截止2023年底,拥有32个商业化项目、74个临床III期项目、902个临床I/II期项目,有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压,2023年实现收入12.61亿元,同比下降22.95％。

   持续推进产能建设

   公司持续推进CDMO全球化产能布局,2023年瑞博台州(一期)生产车间及配套设施完成主体建设,部分生产线预计将于2024年二季度投产;原料药喷雾干燥生产车间投产;瑞博苏州中试车间陆续投产;瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。特色原料药方面,公司开展绿色制造、自动化和智能化改进工作,加强酶催化、连续化技术的应用,通过对现有产品管线以及未来产品的分析,合理规划未来产能提升计划。

   加速布局新业务

   公司持续布局新业务板块,2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付,成功交付千万级多肽IND项目;小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力,后续将持续推进中试平台和GMP商业化车间建设;偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作,随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用,未来承接项目数量将持续增加。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到当前行业景气度承压,我们预计公司2024-2026年收入分别为62.99/72.84/74.66亿元,对应增速分别为14.03％/15.65％/2.50％;归母净利润分别为12.08/14.37/14.72亿元,对应增速分别为16.92％/18.96％/2.42％,EPS分别为1.34/1.60/1.64元,3年CAGR为12.52％。鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富,参考可比公司估值,我们给予公司2024年17倍PE,对应目标价22.78元,维持"买入"评级。

   风险提示:地缘政治风险;行业竞争加剧;行业需求不及预期;药品审批政策变化;产能落地不及预期。