红旗连锁(002697):4Q23主业净利增20％,主业净利率提升-公司年报点评

投资要点:

   公司4月2日发布2023年年报。2023年实现收入101.33亿元,同比增长1.12％;

   归母净利润5.61亿元,同比增长15.53％,扣非归母净利润4.90亿元,同比增长9.26％。摊薄EPS0.41元,净资产收益率13.75％,经营性现金流净额12.42亿元,同比下降15.53％。2023年分红预案:向全体股东每10股派发现金红利1.24元(含税)。

   简评及投资建议。

   1.2023年收入增长1.12％,毛利率增0.57pct。公司2023年实现收入101.33亿元,同比增长1.12％,其中4Q23同比增长1.83％;全年综合毛利率同比增加0.57pct至29.63％,4Q毛利率同比增加2.13pct。

   (A)分品类,烟酒收入同比增长9.56％,食品、日百收入同比各降5.51％、1.73％,其他业务收入增长16.33％;烟酒毛利率增0.27pct,食品、日百毛利率各降0.29pct、0.08pct。(B)分地区,成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增8.35％、-11.82％、2.70％,收入占比各55.66％、32.60％、4.01％。

   2.2023年展店加速。公司门店拓展速度较2022年有所提升,全年新开门店144家、改造279家,截至2023年末门店总数3639家。2024年公司计划加强门店战略布局,开新店与旧门店提档升级相结合。

   3.2023年期间费用率增0.4pct,人效稳步提升。全年销售费用率增加0.49pct,管理费用率持平,财务费用率减少0.11pct。公司2023年底员工数1.54万人,测算人均工资8万元,同比增长2.5％,人效65.7万元/人,同比提升2％,人效已连续八年稳步提升。

   4.剔除投资收益影响,测算主业净利增6.5％,其中4Q主业净利增20％。2023年归母净利增长15.53％至5.61亿元,扣非归母净利增长9.26％至4.90亿元。

   投资收益1.54亿元,同比增长46.89％,其中新网银行贡献投资收益1.52亿元、甘肃红旗投资亏损404万元。新网银行围绕金融服务提质增效,加大普惠金融贷款投放力度,资产规模首次突破千亿,营业收入实现较大增长,同时加强风险管控、坚持降本增效,经营效益显著提升。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响,公司2023年主业净利4.14亿,同比增长6.47％,主业净利率4.1％,略增0.2pct;我们测算4Q主业净利约1.1亿元,同比增长20％,对应主业净利率4.6％,同比增加0.7pct。

   维持对公司的判断。公司深耕四川,已发展成为"云平台大数据+商品+社区服务+金融"的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头:业态优＆区域密度高,深耕社区,做透区域。②稳健扩张,省内加密＆轻资产跨省:2015年三次并购,2017-18年开店放缓,2019-21年维持年均净开店超250家;2022年减缓开店节奏,步入门店调优阶段,老店升级改造后销售额稳步提升,2023年展店加速。

   更新盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润各6.17亿、6.85亿、7.60亿,同比增长10.0％、11.0％、10.9％;主业净利各4.51亿、5.02亿、5.58亿,同比增长10.1％、11.4％、11.3％。公司目前股价对应2024-2026年整体PE各11x、10x、9x,若给予新网银行投资收益5xPE,对应主业PE各14x、12x、11x。

   给予2024年4.51亿元主业净利润15-20xPE,对应合理市值区间为68亿-90亿元;参考银行企业估值,同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主,给予2024年新网银行1.67亿投资收益5xPE,对应合理市值区间8亿元;

   综合给予公司合理市值区间76亿-98亿,对应合理价值区间为5.58-7.24元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:新店培育期拉长的风险;区域竞争加剧;新网银行投资收益的不确定性。