招商港口(001872):重视股东回报,被低估的海外战略资产,强调"强推"评级-2023年报点评

公司发布2023年年报:1)实现营业收入157.5亿元,利润总额88.0亿元;实现归母净利润35.7亿元,同比增长6.98％,经营业绩稳中有升。2)按季度看,Q1-4归母净利润分别为8.5、10.5、12.5、4.2亿元,同比-1.3％、-6.8％、+63％、-28％;扣非归母净利润分别为7.24、10.77、12.01、3.37亿元,分别同比-13.63％、-0.45％、+62.65％、-50.93％。3)码头业务实现收入150.36亿元,毛利率41.5％,占收入比例95.47％;保税物流业务收入5.33亿元,毛利率45.6％,占收入比例3.4％。4)长期股权投资收益实现59.8亿元,同比减少16.8％,其中来自上港集团的投资收益为37亿元,同比减少22％,宁波舟山港投资收益10.5亿元,同比增加199％(2022年10月并表)。

   拟将分红比例提升至41％,重视股东回报。公司公告利润分配方案,拟每股分红0.58元(同比增长0.13元/股),现金分红总额14.5亿元,占归母净利润40.6％(2022年33.7％,同比+7pct),占可分配利润72.5％(2022年为49.4％,同比+23pct)。截至2024/4/1,已宣告年度现金分红比例的港口公司:唐山港61.6％、青岛港38.6％、宁波港37.9％、辽港股份34％、连云港33％、上港集团30.3％、秦港股份30.3％。与目前已公告2023年利润分配方案的同行业港口公司比较,现金分红比例目前仅次于唐山港,排名行业第二。

   经营数据:集装箱、散杂货吞吐量稳健增长。集装箱吞吐量18,019.5万TEU,同比增长23.5％;港口散杂货吞吐量为12.5亿吨,同比增长69.6％,主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计,2023年为公司实现集装箱吞吐量3,137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。

   我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显,为市场所认知。其一,港口资源不能再生,海外优质项目可遇不可求,出海收购,抢占先发优势。其二,在国际局势复杂多变的背景下,国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度,而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位,具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。其三,构建港口资产的投资组合,一方面可帮助公司获得港口业务的持续增长及潜在动能,有助于拓展全球业务及客户网络,另一方面则可以帮助公司均衡发展,平滑周期。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台,"一带一路"先行者。主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等。公司海外地区收入占30.4％,且海外业务毛利率2023年为55.8％,高于国内业务的34％。

   投资建议:1)盈利预测:原预计24-25年实现归母净利润40.8、45.5亿元,由于23Q4成本增加,我们小幅调整24-25年业绩,引入26年业绩,即我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.1、46.5亿,对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元,PE分别为11、11及10倍。按照41％分红比例计算,24、25年对应股息率为3.6％、3.9％。2)我们给予公司2024年预计每股净资产1倍pb,目标价25.1元,预期较当前38％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。