中自科技(688737):催化剂业务放量,氢能技术突破-2023年报点评

本报告导读:2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升,营收同比增245％。氢燃料电池核心组件研发项目验收,新能源业务进展值得期待。

   投资要点:维持"增持"评级。我们维持公司2024-2025年,新增2026年的预测净利润分别为1.32、1.59、1.98亿元,对应EPS分别为1.10、1.33、1.65元。

   公司内燃机催化剂全线产品产能提升,同时储能、氢能新业务稳步推进,维持目标价44.35元,维持"增持"评级。

   内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增,业绩符合预期。2023年实现营业收入15.44亿元,同比增长245％;归母净利润4,232万元,扣非归母净利润1,035万元,实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为:①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升;②乘用车大客户的批量供货;③柴油非道路国四和轻型车国六b排放法规的全面实施;④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。

   天然气重卡终端销量同比高增,公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年,我国天然气重卡销量15万辆,同比增长307％。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货,终端天然气重卡集中度高,天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。

   产销规模提升具备规模效应,综合毛利率同比提升,费用率管控良好。1)新型催化剂智能制造园已于2023年11月达到可使用状态,新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下,公司2023年综合毛利率同比增加6.33％至11.91％。2)销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为2.99％、2.63％、5.26％,分别同比减少4.82％、5.83％、14.52％。

   风险提示:原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险。