武商集团(000501):新建项目费用压力较大,2023年业绩低于预期

2023年业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:实现收入71.78亿元,同增13.3％,归母净利润2.09亿元,调整后同降30.7％,扣非净利润0.83亿元,调整后同降70.5％,低于我们预期,主因新开自营项目武商梦时代、南昌武商MALL相关折旧等费用压力较大。同时公司拟每10股派发现金红利0.5元,分红比例约18％。

   发展趋势1、新开项目驱动,2023年营收同增13.3％。1)分业务看,2023年可比口径下:购物中心营收32.0亿元,同比增长9.2％,主因购物中心疫后客流逐渐恢复,重点项目贡献增量,超市营收25亿元,同比下滑5.2％,行业竞争持续加剧。此外,房地产业务营收0.80亿元,主要为时代花园剩余还建房项目;2)线上渠道有所承压,2023年下属电商公司GMV实现2.96亿元,营收1617万元,同比下滑-23.3％;3)展店方面,2023年末购物中心/超市门店数分别为11/71家,相较2022年末分别净增1/2家。

   2、2023年扣非净利率同降3.3ppt,主要受新项目费用影响。2023年公司毛利率同增2.3ppt至47.0％,其中零售主业毛利率同增1.4ppt,我们认为主要与折扣节奏有关。期间费用率方面,销售费用率同增4.0ppt至33.7％,我们认为主因新开项目折旧费用同比增加较多;管理+研发费用率同降0.7ppt至2.8％,财务费用率同增2.5ppt至4.5％,主因利息费用增加较多。综合影响下归母净利率/扣非净利率同降1.9/3.3ppt至2.9％/1.2％,盈利能力承压。

   3、主业持续挖潜,关注新开物业爬坡进展。公司2024年计划武商MALL、武商MALL·世贸、武商梦时代及武商城市奥莱加速提档升级,推动新能源汽车等项目落地,区域市场持续深化"购物中心化"转型,保持领先优势。

   新物业方面,南昌武商MALL品牌开业率超90％,武商梦时代室内高层动力乐园"WS梦乐园"启动,进一步丰富体验业态布局,新开物业经营持续爬坡。

   盈利预测与估值考虑到梦时代、武商MALL存在较高费用压力,下调2024年盈利预测24％至3.66亿元,同时引入2025年盈利预测4.25亿元,当前股价对应2024/25年16/13倍P/E。维持中性评级,基于盈利预测调整下调目标价20％至8元,对应2024/25年17/14倍P/E,较当前股价有8％上行空间。

   风险新项目爬坡不及预期,市场竞争加剧。