上海梅林(600073):牛羊肉业务受损,养殖逐步修复-年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年实现营收223.67亿元,同比-10.49％;归母净利润2.26亿元,同比-55.13％;扣非归母净利润1.53亿元,同比-65.54％。其中23Q4实现营收59.20亿元,同比-12.24％;归母净利润-0.93亿元,同比-205％;扣非归母净利润-0.86亿元,同比-201％。

   牛羊肉业务受损,养殖逐步修复分业务看,2023年牛羊肉/生猪养殖/猪肉制品/罐头食品/综合食品/其他实现营收124.5/12.5/34.2/16.8/17.0/18.6亿元,同比-14.6％/+39.3％/-9.4％/+8.0％/17.5％/-31.7％。1)牛羊肉受到通胀加息、新西兰劳动力短缺及国际红肉供给大幅增长的影响,销量同比+11.3％,吨价同比-23.3％,受损严重。根据wind数据,全球牛肉价格2024年2月约234美分/磅,同比+8％,呈现缓慢复苏趋势,我们预计2024年牛羊肉业务有望实现恢复性增长。2)全年生猪出栏80.82万头,同比+14％,带动养殖业务营收修复。受到猪价低迷、环保成本提升的影响,2023年养殖亏损5.84亿元,减少公司归母净利润2.27亿元。我们预计2024年养殖业务有望在消费复苏、产能去化促进下实现企稳修复。3)其他业务营收大幅下滑主要系低毛利贸易业务主动收缩。分渠道看,2023年直营/分销模式实现营收47.7/158.5亿元,同比+4.8％/-13.0％,分销渠道受牛羊肉板块扰动出现下滑。分区域看,2023年中国/海外实现营收134.0/89.7亿元,同比-11.1％/-9.5％,分别增长48/17家经销商,合计共2510家。

   盈利能力短期承压,品牌投入加大力度2023年实现毛利率9.8％,同比-3.7pct,主要系牛羊肉业务毛利下滑(毛利率同比-7.4pct)。销售/管理/财务费用率为4.3％/5.0％/0.2％,同比+0.3/0.6/-0.9pct,公司今年加大品牌投入建设,推出联名活动并参加多项大型食品展会,销售费用率小幅增长。受猪价持续低迷及全球牛羊肉价格回调影响,公司计提存货跌价准备1.35亿元等合计减少归母净利润0.79亿元,综合导致2023年归母净利率1.0％,同比-1.0pct。其中23Q4毛利率7.4％,同比-1.7pct,销售/管理/财务费用率为3.8％/6.4％/0.3％,同比-0.4/+0.8/0.1pct,综合导致23Q4净利率为-1.6％,同比-2.9pct。

   投资建议:根据年报,2024年计划实现营收231.95亿元,同比+3.7％,目标较稳健,我们预计随着牛羊肉价格企稳回升,生猪价格逐步修复,同时预制菜和休闲食品板块开拓更多增长点,品牌运营活动赋能经营端,公司有望顺利完成年度目标。我们预计公司2024-2026年的收入分别为232.5/242.7/252.2亿元,净利润分别为4.1/4.9/5.6亿元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.85元,相当于2024年18x的动态市盈率。

   风险提示:猪肉上行趋势不及预期,食品安全,行业竞争加剧