江铃汽车(000550):2023年归母净利润同比+61％,"出口+新品"双轮驱动-2023年报点评

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   2024年3月29日,江铃汽车发布2023年年报:2023年公司实现营收331.67亿元,同比+10.2％;归母净利润14.76亿元,同比+61.3％;扣非后归母净利润9.95亿元,同比+533.3％,其中2023Q4实现营收96.59亿元,同比+19.7％;归母净利润4.66亿元,同比+135.6％;扣非后归母净利润3.38亿元,同比+310.7％。

   投资要点:

   2023年公司营收同比+10％,SUV销量表现亮眼。2023年公司实现营收331.67亿元,同比+10.2％,主要系整车业务贡献主要增量(2023年整车业务营收304亿元,同比+12.3％)。分车型销量来看:轻客销量8万辆,同比3.9％;轻卡销量6.3万辆,同比-3％;

   皮卡销量6万辆,同比-5％;SUV销量10.7万辆,同比+39.1％(SUV销量增长较快主要系海外需求上升所致)。

   毛利率＆净利率双双走强,归母净利润大幅增长。2023年公司归母净利润14.76亿元,同比+61.3％,主要系营收高增叠加盈利水平大幅上升所致。2023公司毛利率15.38％,同比+1.14pct,净利率3.21％,同比+0.34pct。2023年公司期间费用率10.65％,同比-1.74pct,具体看公司销售/管理(不含研发)/财务/研发费用率分别为4.42％/2.97％/-0.62％/3.88％,同比分别-0.38pct/-0.24pct/-0.07pct/-1.05pct,得益于公司持续推进降本增效,精益管理,各项费用率均得到有效控制。

   轻型商用车龙头,"出口+新品"双轮驱动。1)出口。2023年受益于国内汽车出口热潮,公司出口销量9.6万辆,同比大幅增长52％。此外公司已与福特签署了整车出口合作框架协议,未来公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络,继续保持出口销量高速增长,打造支撑福特全球市场销售网络的出口产品工程及制造中心。

   2)新品。2023年6月,江铃皮卡全新品牌"大道"上市,定位"中国皮卡全场景专家",覆盖了十万元以上中高端商乘兼用型以及乘用越野皮卡,确立三大系列产品并存的策略,完成皮卡市场全价格带产品矩阵布局。2023年12月,江铃皮卡首次引入福特Ranger,定位高端乘用类皮卡,皮卡高端化再下一城。

   盈利预测和投资评级 公司SUV出口表现亮眼,叠加未来大道、Ranger等高端皮卡新品放量,未来有望实现量利齐升,因此我们预计公司2024-2026年实现营业总收入432、521、615亿元,同比增速为30％、21％、18％;实现归母净利润18.4、23.4、28.5亿元,同比增速为25％、27％、22％;EPS为2.13、2.71、3.3元,对应当前股价的PE估值分别为14、11、9倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示 原材料价格持续上涨;销量不及预期;新车型销量不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。