金杯电工(002533):经营利润超预期,扁电磁线龙头扬帆再启航-2023年年报点评

?事件:公司2023年实现营业收入152.9亿元,同比增长15.8％;实现归母净利润5.2亿元,同比增长41.1％;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长46.5％。2023年第四季度公司实现营收43.1亿元,同比增长19.7％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长54.1％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长70.3％。

   费用率管控较好,净利率持续提升。盈利端:2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3％/3.9％,同比-0.3/+0.7pp;单Q4毛利率/净利率分别为11.2％/4.2％,分别环比提升0.2/0.8pp。费用端:公司2023年销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为2.1％/1.6％/0.2％,分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp,整体费用率较为稳定。

   变压器扁线技术及认证壁垒高,公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线,且多用于电车行业,高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线,其中75％应用于变压器行业,产能充足。2023年公司扁线收入50亿元,同比增长27％,净利润同比增长27.5％,销量突破7万吨,同比增长23.3％,其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。此外,公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元,出口毛利率16.6％,比国内(11.1％)高5.5pp。我们认为,国内扁线技术优于外资,此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓,后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。

   线缆行业集中度有望提升,公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多,规模以上(年产值2000万元以上)数量有4000余家,行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌,七大生产基地,2023年电线电缆实现营收101亿元,同比增长13％,净利润同比增长41.6％,销售公里数279万公里,同比增长12.7％。公司持续加强大客户开发,入围"五大六小"发电集团,通过内部优化改进降本增效,龙头优势稳固。

   重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底,公司2023年股息率为4.95％,在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元(含税),23年现金分红2.9亿,同比增长13.23％,连续14年累计分红约16亿元。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为20.6％/13.6％/14.1％。公司为国内扁电磁线龙头,变压器业务国内外景气度较高,公司有望充分受益。给予公司2024年15倍PE,对应目标价12.9元,上调至"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期的风险;原材料价格持续上涨风险;汇率波动影响公司海外业务的风险;电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。