双汇发展(000895):屠宰拖累整体业绩,肉制品吨利提升-2023年年报点评报告

公司业绩低于预期,延续高分红政策。根据公司公告,2023年全年公司实现总营收600.97亿元,同比下降4.20％;归母净利润50.53亿元,同比下降10.11％;扣非后归母净利润47.32亿元,同比下降9.29％。其中,23Q4公司营收为137.52亿元,同比下降23.98％;归母净利润7.26亿元,同比下降53.35％。受23Q4业绩拖累,公司整体业绩低于预期。另外,公司延续高分红政策,2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元(含税)的比例实施利润分配,叠加2023年中期分红金额,2023年合计分红总额达50.24亿元,分红率为99.43％。

   肉制品板块:Q4销量下降,盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元,同比-2.85％;全年销售量150.64万吨,同比-3.57％;经营利润率23.56％,同比+0.82pcts;吨利约4130元/吨,同比+4.4％。其中,23Q4板块营收56.09亿元,同比-17.70％;销量32.24万吨,同比-18.02％;经营利润率23.78％,同比+2.25pcts;吨利约4135.5元/吨,同比+10.9％。受到22Q4的高基数和2023年"中秋+国庆"双节期间销售不及预期的影响,导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时,公司"两调一控"经营方针成效显著,肉制品吨利同比增加,预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。

   屠宰板块:冻品减值+猪价低迷拖累业绩,销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元,同比-7.45％;销量140.52万吨,同比+3.03％;经营利润率2.18％,同比-0.19pcts;吨利约481元/吨,同比-17.4％。其中,23Q4板块营收69.88亿元,同比-32.99％;营业利润0.38亿元,同比-88.34％;销量32.5万吨,同比-3.53％;吨利约117元/吨,同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺,持续低迷,叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值,导致屠宰板块业绩受损。2024年,公司屠宰板块将围绕"降本、稳利、扩量"开展经营工作,充分发挥企业优势,积极参与市场竞争,推动屠宰业规模进一步提升。

   维持公司"增持"投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元,EPS分别为1.76/1.91/1.92元,当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况,公司估值合理,考虑到公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司"增持"的投资评级。

   风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。