中远海特(600428):运价回落拖累盈利,24年同比将改善-年报点评

23年航运景气高位回落,运价下滑拖累盈利;24年有望边际改善中远海特发布2023年年报:1)营业收入120.1亿元,同比下降1.6％;2)归母净利/扣非归母净利10.6亿/7.5亿元,同比+29.7％/-4.0％。营收及扣非净利小幅下滑主因23年海外通胀高企、地缘冲突不断,宏观需求承压,海运市场景气回落运价下行。展望24年,我们认为全球宏观经济有望边际改善,带动特种船舶细分市场需求回升。我们下调24/25年归母净利预测5％/14％至13.4亿/14.8亿元,新增26年预测15.7亿元;基于1.2x24EPB,上调目标价3％至6.7元(公司历史三年PB均值),维持"增持"评级。

   主力船型收入同比下滑,但半潜船实现利润增长2023年,公司多用途船/重吊船/半潜船实现营业收入33.8亿/21.1亿/20.4亿元,同比下滑8.6％/5.3％/12.7％,期租水平分别下滑41.8％/9.5％/4.4％。

   行业需求偏弱压制运价,公司主力船型收入水平同比下滑。利润端,公司多用途船/重吊船/半潜船分别实现毛利润1.9亿/5.3亿/5.2亿元,同比-79.6％/-6.5％/+15.5％,运价下滑使多用途船及重吊船利润承压,但半潜船受益公司调优船队结构,整合船舶资源,经营效益提升带来毛利润的显著提升。2023年,公司与广州打捞局组建半潜船合资公司,推进公司品牌建设并加大直客营销力度。

   纸浆船业务量大幅增长,看好公司的纸浆物流产业链布局2023年,公司纸浆船实现收入25.4亿元,同比增长33.5％,占航运业务营收比重同比增长6.1pct至22.7％,但纸浆船期租水平同比下滑12.6％。运价下行但公司依然实现纸浆船业务收入的显著提升,主因公司纸浆物流产业链的服务能力的持续提升带来货量增长。据公司公告,2023年公司操作纸浆物流分拨货量同比增长283.6％。我们看好公司继续布局供应链关键节点,提升纸浆产业链的全程物流服务能力,纸浆船业务有望持续稳健发展。

   中长期战略明确,公司船队规模持续扩张公司坚持打造全球领先的特种船公司,以全程物流解决方案提供者为战略目标,不断调优船队结构,并扩大船队规模,打造穿越周期的抗风险能力。报告期内,公司新增5艘多用途船、12艘纸浆船、1艘半潜船和2艘木材船;

   截至23年年末,公司拥有及控制各类船舶共计127艘,总载重吨达468.4万载重吨,船队规模进一步扩大。

   风险提示:1)全球经济增长低于预期;2)中国工程出口需求低于预期;3)船舶租金水平低于预期。