中航高科(600862):产品结构优化叠加盈利能力提升,2023业绩符合预期-年度点评

事件:公司公布2023年年度报告。根据公司公告,公司2023年实现营收47.80亿元,同比增长7.50％,实现归母净利润10.31亿元,同比增长34.90％。2023Q4实现营收11.57亿元,同比增长6.90％,实现归母净利润1.87亿元,同比增长99.80％。公司2023年业绩符合市场预期。

   点评:航空新材料主业需求加速释放,推动营收稳步增长。根据公司公告,公司2023年实现营业收入47.80亿元(yoy+7.50％)。分产品看,航空新材料业务实现营收46.71亿元,同比增长7.20％,主要系航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长所致;装备业务实现营收0.66亿元,同比下降21.5％,主要系机床产品同比下降所致。我们分析认为,随着军机加速放量和民航订单加速落地,航空新材料业务下游需求持续放量,预计公司2024年营收有望继续保持稳定增长态势。

   降本增效叠加产品结构优化,公司业绩快速增长。根据公司公告,公司2023年实现归母净利润10.31亿元(yoy+34.90％)。我们分析认为:1)公司减少冗余成本,降本增效成果显著,2023年净利率为21.71％,较去年同期提升4.45pcts;2)公司持续优化产品结构,毛利率较高的航空新材料业务占比提升,同时积极推动装备业务加工能力提升和业务拓展,拉动盈利水平提升,2023年整体毛利率为36.75％,较去年同期提升5.81pcts。

   随着下游需求持续释放和规模效应显现,公司盈利能力有望进一步提升。

   经营现金流充足稳健,研发投入加码未来。根据公司公告,公司2023年经营活动产生的现金流较同比增加1.24％,回款情况良好,在手现金流充裕;公司2023年研发费用1.76亿元,同比增加7.46％,进一步强化航空新材料领域的市场地位和技术优势。现金流增加凸显出公司良好的经营情况和稳健的风险承担能力,研发投入增加表明公司致力于推进产业结构的优化升级和产品竞争力的提升,为未来持续且稳定的业绩增长提供了坚实的基础。

   我国航空复合材料行业核心企业,下游需求放量助力业绩高速成长。1)目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态,叠加新型号复材应用比例提升,航空复材有较高的需求增长空间;2)国产大飞机开启商业化进程,民航飞机制造业转型叠加国产大飞机需求上升,国内先进复合材料产业持续高景气;3)公司占据军民用航空复材核心地位,有望充分享受市场扩张红利,我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。

   下调2024-2025E年盈利预测并维持"买入"评级。考虑到产品价格变化,叠加生产工艺有待进一步优化,我们下调公司2024-2025E年归母净利润预测为12.89/16.11亿元(前值为13.63/17.02亿元),新增2026E年归母净利润预测为19.34亿元,当前股价对应PE为23/18/15倍。考虑到公司作为航空碳纤维复材领域核心企业,受未来军民机需求放量共同驱动,公司长期业绩仍有望持续高增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:军费增速不达预期;装备采购不及预期;航空复材需求不及预期。