民士达(833394):芳纶纸国产先锋,产能扩张助力份额提升-公司研究报告

自主研发突破技术垄断,实现芳纶纸国产替代。创立初期:研发破壁,实现芳纶纸产业化。公司前身系原烟台氨纶集团的芳纶纸项目,于2001年开始研发,2007年在国内首次实现芳纶纸产业化生产,并于2009年5月成立民士达,专业从事芳纶纸的研发、生产和销售业务。快速发展:新三板挂牌,产能扩张。2011年,产品通过中国航空工业集团的鉴定,13年"国家芳纶工程技术研究中心"芳纶纸应用实验室设立,之后多次获得各类科技进步奖项,2015年,公司新三板挂牌,2016年,"年产1500吨芳纶纸项目工程"投产。持续深耕:深耕技术,北交所上市。2017年,荣获国家科技进步二等奖,2021年,荣获国家级专精特新小巨人企业,2022年,荣获国家制造业单项冠军企业。2023年,公司于北交所上市,同年芳纶纸三期工程投产;

   芳纶纸为芳纶产品形式之一,国内市场规模增速预计高于全球平均。根据公司招股书援引QYresearch《2022-2028全球及中国芳纶纸行业研究及十四五规划分析报告》及智研瞻产业研究院数据,全球芳纶纸22年市场规模约为7亿美元,预计到2028年将增长至11.77亿美元,复合增速约9％,国内芳纶纸的研发与生产虽然起步相对较晚,但是近年来的技术进步却很快,目前芳纶纸已广泛应用于电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等产业领域,市场规模从2017年的1.24亿美元增长至2022年的2.26亿美元,预计到2028年将增加至5.85亿美元,复合增速达到17％;

   民士达历经两次产能扩张,助力份额扩张。2016年公司年产1500吨芳纶纸项目,此后公司逐步消化产能,同时积极筹建新产能,20年公司启动年产3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目,在搬迁、改造升级当时两条生产线的基础上新建1200吨芳纶纸产线,截止23年4月项目已经投产,23年公司又计划投资2.25亿元新建新型功能纸基材料产业化项目,理论产能1500吨,预计2025年起能逐步投产,投产后理论产能将达到4500吨,实际有效产能3600吨,我们认为产能扩张有助于公司加快提升市场份额;

   盈利预测与投资评级。我们预计公司24-26年净利润分别1.05、1.33、1.59亿元,同比增速29.0％、26.4％、19.6％,3月21日收盘价对应24-25年PE为19.4、15.4倍,参考可比公司给予公司24年21～22倍PE估值,对应合理价值区间15.12～15.84元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振,产能投放不及预期。