横店东磁(002056):差异化打造盈利优势,静待TOPCon放量

事件:2024年3月8日公司发布2023年年报,报告期内共实现营收197.21亿元,同比增长1.39％;实现归母净利润18.16亿元,同比增长8.8％,贴近业绩预告中值;实现扣非净利润20.25亿元,同比增长26.58％。23Q4单季度实现营收39.64亿元,同比减少25.58％,环比减少28.09％;实现归母净利润1.66亿元,同比减少63.97％,环比减少62.04％,主要由于公司Q4对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值,以及对逾期无法赎回的理财产品确认公允价值变动损失,拖累公司Q4业绩。

   光伏业务量利齐增,锂电市占率逆市提升。(1)2023年,公司光伏业务实现营收127.77亿元,占总营收的64.79％,同比增长1.47％;实现总出货约10GW,同比增长24.27％。公司通过差异化产品及市场战略,保持其在高盈利欧洲市场的市占率和知名度稳中有升,在产业链价格走低的背景下,公司全年光伏业务毛利率21.21％,同比强势增长6.35pct。新兴市场方面,公司实现了日韩市场的迅速扩张,澳州、拉美、印度等地的开拓也初见成效。(2)锂电业务方面,公司共计实现营收20.51亿元,占总营收的10.4％,同比增长31.38％;实现出货3.4亿支,同比增长75.36％。公司锂电产业聚焦小动力,二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升,欧美渠道逐步开拓,工具和清洁类客户的多个锂电项目储备也有望为公司带来新的增量市场。

   磁材器件稳步推进,细分赛道深挖内潜。2023年公司磁材器件共计实现营收44.83亿元,同比增长8.97％;磁材出货19.85万吨,同比增长7.87％。公司在保持了原有的永磁铁氧体、软磁铁氧体和塑磁的竞争优势外,金属磁粉心、纳米晶、复合永磁等材料体系市场拓展成效明显。下游应用方面,公司力拓新能源汽车、光伏等市场,实现出货盈利保障。2023年公司磁材/器件毛利率分别为26.49％/22.8％,同比增长2.79pct/2.29pct,盈利能力稳定。

   聚焦TOPCon发展,加速先进产能布局。2023年公司新增落地6GWTOPCon高效电池和5GWTOPCon高效组件,在建2GWTOPCon高效电池。2023年底TOPCon电池转换效率突破26.0％,成本进入行业第一梯队水平。2024年,公司将积极推进四川东磁二期6GWTOPCon高效电池、连云港东磁二期5GWTOPCon高效组件、东南亚2GWTOPCon高效电池片项目的落地,预计2024年末公司TOPCon电池/组件产能将达到14/10GW。随着公司先进TOPCon产能落地,预计公司光伏电池组件出货快速增长,业绩贡献可期。

   投资建议:公司光伏锂电成长可期,磁材器件稳中有进。预计公司2024-2026年分别实现营收221.86亿元、256.91亿元和298.02亿元,实现归母净利润分别为19.72亿元、22.17亿元和25.24亿元,同比增长8.6％、12.4％、13.8％。对应EPS分别为1.21、1.36、1.55,当前股价对应的PE倍数分别为12.5X、11.1X、9.7X,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。