南山铝业(600219):高端产品持续放量,股东回报计划彰显发展信心

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:营业收入288.44亿元,同比-17.47％;归母净利润34.74亿元,同比-1.18％;扣非净利润27.15亿元,同比-29.03％。4Q23营业收入71.54亿元,同比-15.07％,环比-0.48％;归母净利润13.32亿元,同比+99.76％,环比+60.70％。2023年业绩符合我们预期。

   铝加工产品量价双跌,电解铝指标转让大幅提升资产处置收益。据公告,2023年受海外需求疲软影响,公司冷轧板/铝型材/铝箔产品销量同比-15.30％/-2.21％/-9.64％,铝价同比-6.20％,铝加工收入占比79.42％,同比-7.2ppt。

   2023年公司合计对外转让33.6万吨电解铝产能指标,获得资产处置收益7.55亿元,占当期归母净利润21.73％。

   发展趋势高端产品有望持续放量,业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品,2023年高端产品销量占比14％,同比增加约1ppt,高端产品毛利占比30％,同比增加约9ppt。展望未来,一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放,公司预计2024年产能翻倍达到40万吨。根据公告,铝汽车板需求增速快、技术壁垒高,南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商,目前在产20万吨/年产能,新建20万吨/年产能,公司计划新建项目于2024年底投产。二是全球航空业复苏,国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告,公司是国产大飞机原材料国产化示范平台的主要承制单位,随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速,我们预计未来公司5万吨航空板产能有望持续放量,公司高端产品利润占比将进一步提升。

   印尼氧化铝产线全面达产,进一步推进产业链一体化布局。据公告,2023年公司印尼200万吨/年氧化铝全面达产,同时公司宣布向下游延伸建设25万吨/年电解铝产能,公司计划该项目于2026年7月建设完成。

   实施股东回报计划,彰显发展信心。公司推出股东回报方案,计划2024-2026年每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销,同时规划2023年度分红(不含回购)比例不低于当年归母净利润40％。

   盈利预测与估值我们维持2024年净利润不变,考虑后续资产处置收益回收节奏,上调2025年净利润14％至39.86亿元。当前股价对应2024/2025年9.2/9.2xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价4.19元,对应2024/2025年12.3/12.3xP/E,较当前股价有34.3％的上行空间。

   风险铝价格大幅波动;项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期。