鼎智科技(873593):微特电机"小巨人"蓄势待发,把握机器人产业机遇-投资价值分析报告

微特电机"小巨人",深耕行业十五载。公司是以微特电机为主的定制化精密运动控制解决方案提供商,主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机等。公司产品主要应用于医疗器械及工业自动化领域,2022年营收占比分别为62％和36％。公司2023年前三季度营收2.38亿元(yoy-7.51％),归母净利润0.67亿元(yoy-20.38％)。公司盈利能力优异,2019年以来毛利率均超50％,2023年前三季度毛利率为52.86％,净利率为28.31％。

   微特电机市场空间广阔,人形机器人浪潮来临。微特电机市场规模稳步增长,根据AlliedMarketResearch,2022年全球微特电机市场规模为359亿美元,2030年预计达561亿美元。微特电机产品种类众多,应用场景多元。医疗器械及工业自动化等行业发展如火如荼,中高端领域有较强的国产化需求。TeslaBot"Optimus"快速迭代,人形机器人产业化浪潮来临。人形机器人关节成本较高,零部件为量产的关键,能生产电机、减速器、行星滚柱丝杆等技术壁垒高、价值量高的零部件国内厂商有望充分受益这一行业机遇。

   产品定制化附加值高,客户资源丰富打造完整产品矩阵。公司积极满足客户定制化需求,聚焦中高端市场,产品附加值高。线性执行器和音圈电机2023H1实现营收0.76和0.63亿元,营收贡献为39％和32％。公司的线性执行器拥有三大核心技术,且拥有稀缺的丝杠、螺母自制能力,竞争优势突出,议价能力强,2023H1毛利率达66.27％。公司蓄势待发迎接机器人产业化浪潮,积极推动应用于机器人的滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱的研发及应用。

   在医疗器械方面,2023年上半年公司主要用于呼吸机的音圈电机实现国产替代并批量生产,2023H1实现营收6,274万元,同比增长2480％,成为又一增长极。公司与迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等众多海内外优质客户建立稳定的客户关系,其中公司与英国GEEPLUS各占约50％的迈瑞医疗供应比例。随着募投项目产能建设的逐步完成,公司柔性化生产的优势将会进一步体现。

   盈利预测、估值与评级:我们预测公司2023-2025年营收分别为2.82、3.23和3.69亿元,归母净利润分别为0.81、0.96和1.11亿元,对应EPS为0.85、1.00和1.16元,当前股价对应PE为46x39x33x。公司微特电机产品定制化附加值高,客户资源丰富,随着新产品的研发及应用,有望充分受益于人形机器人产业化浪潮,后续股价具备向上弹性。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:国外市场经营稳定性风险、原材料价格波动风险、募投项目收益不及预期、人形机器人产业化进度不及预期、次新股股价波动风险。