华通线缆(605196):"电缆+油服装备"双主业,领军出海驱动成长

投资亮点首次覆盖华通线缆(605196)给予跑赢行业评级,目标价9.48元,基于SOTP估值法给予2024年48亿元目标市值,对应2024年11.3xP/E。我们看好公司电缆+油服装备双主业,国内+海外市场共同驱动成长,理由如下:"国际化+专业化+定制化"战略推动高质量发展。2017-2022年间公司营收/净利润CAGR为22％/24％,我们认为公司历史上高质量业绩表现主要得益于坚定差异化战略:1)销售国际化,2022年境外销售占比64％(美国/非洲/澳洲/中东各占53％/10％/10％/9％),在国际化认证、优质客户合作、销售和生产本地化等方面具有领先优势;2)产品专业化,公司重视细分领域高附加值产品研发投入,实现连续管、智能管缆等拳头产品的量产;3)客户定制化:在欧美等发达国家市场,公司与当地头部品牌商/分销商合作,提供ODM定制化产品,客户粘性强、合作门槛高。

   电缆业务受益于国内集中度提升,海外空间广阔。2021年国内电缆CR10仅12％,集中度相较成熟市场尚有较大提升空间,质量要求提高推动行业整合。海外方面,再工业化、地产回暖、新能源投资驱动美国电缆需求增长,中国企业具备突出的成本优势,公司依托头部分销商实现渠道覆盖;基于人口规模、工业化、城市化、电力普及需求,非洲或成为最具潜力的电缆市场之一,中东、东南亚、拉美同样新增需求旺盛。

   油服装备景气度向上,公司技术和认证行业领先。我们认为,中高油价与油气行业资本开支,推动油服装备景气度向上。

   公司潜油泵电缆、连续管等产品突破了较高的技术和认证壁垒(子公司是全球获得API-5ST认证的六家连续油管制造企业之一),进入海外高端市场,与哈里伯顿、斯伦贝谢、中海油等国内外TOP油服企业合作,通过ODM定制化服务与下游深度绑定,未来有望推出更多专业化产品、实现稳健增长。

   我们与市场的最大不同?市场普遍认为电缆需求增速慢、壁垒低,忽视了公司海外渠道打开成长空间、高附加值产品提升盈利能力,我们看好公司把握美国、非洲、中东等区域的电缆需求潜力,同时油服装备景气度向上。

   潜在催化剂:国内电缆行业整合加速,海外布局加速,油气资本开支超预期。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.73/0.84/1.00元,CAGR为16.9％。

   首次覆盖给予跑赢行业评级,采用SOTP估值方法给予9.48元目标价,对应2024/2025年11.3x/9.4xP/E,当前股价对应2024/2025年9.3x/7.8xP/E,有20.9％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险和汇率风险。