卓越新能(688196):生物柴油行业低谷致业绩承压,关注欧盟反倾销审查进度

事件描述

   2024年1月30日,卓越新能发布业绩预告,预计2023年实现归母净利润8,473万元,同比降低81.2％;扣非业绩10,028万元,同比降低79.1％。对应2023Q4归母净利润-6,832万元,同比降低201.0％;扣非业绩-7,332万元,同比降低208.3％。

   事件评论

   2023年公司归母净利润下滑81.2％,主因2023年欧盟多机构对中国出口的生物柴油开展审查,致下游客户采购意愿下降,生物柴油量、价、盈利性齐跌。

   经营侧:1)产量:2023年公司生物柴油产量43.02万吨,同比+5.56％;产能利用率86.0％,同比降9.85pct。2)销量:福建省2023年生物柴油出口量43.9万吨,2023H1年公司出口量占福建省比重80.0％,假设全年维持该比例,推测公司2023年生物柴油出口35.1万吨,销量同比降13.2％,产销率为81.7％。3)价格:2023年生物柴油售价同比降幅超25％。4)盈利性:2023年中报生物柴油营业利润占比超过95％,此处我们简单假设归母净利润100％为生物柴油板块贡献,测算2023年公司生物柴油单吨归母净利润为241元/吨,为历史低点。

   原因:1)量价:2023年欧盟多机构对我国出口的生物柴油开展审查。其中,4月ISCC启动对中国生物柴油认证企业的审查,8月欧委会对中国及英国出口到欧盟的生物柴油提出反规避调查,12月对原产于中国的生物柴油进行反倾销立案调查。前述调查造成欧洲客户对关税追溯调整的担忧,采购意愿下降,致生物柴油平均售价同比降幅超过25％。

   2)盈利:盈利性降至冰点还因地沟油价格维持刚性(因餐饮业恢复不及预期)。3)季度性影响:2023Q4公司归母净利润亏损6,832万元,因期末处于运输途中的产成品数量较大,而折旧摊销等为刚性成本,且Q4存员工奖金支出,故盈利性大幅下滑。

   推测其他收益、汇兑损益对公司归母净利润亦形成拖累。1)公司生物柴油享受增值税即征即退优惠,销售收入减少,推测其他收益亦减少;2)2023年/2023Q4公司非经常损益为-1,555/499万元,参考2023Q1-Q3投资收益亏损3,444万元,推测全年非经常损益主要为远期外汇交易损失,Q4实现部分汇兑收益。

   展望废油脂制生物柴油后市:1)重点关注欧盟反倾销调查进度:当前压制生物柴油行业的最主要因素仍为欧洲反倾销审查,根据欧委会披露,本次审查2023/12/20立案,预计将于立案后7-8个月作出初裁、立案后13-14个月作出终裁;2)长期来看:我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势,碳减排背景下需求端保持旺盛;远期生物燃料在航空和海运领域的应用有望进一步打开成长空间。

   公司积极应对各项调查,且通过海外子公司开展生物柴油销售业务,保证生产的持续性;

   与中石化中海燃供签订战略合作框架协议,加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作。期待烃基生物柴油项目(20万吨)投产及生物船燃落地带来业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/1.45/2.98亿元,PE估值44.9x/26.2x/12.8x,维持"增持"评级。

   风险提示1、上游原材料行业市场格局发生重大变化,原材料采购难度加大;2、欧盟市场需求不达预期。