福昕软件(688095):收入和订阅双双超预期,预计24年订阅放量-年度点评

公司发布2023年业绩预告:预计全年营收6.03～6.23亿元、预计全年归母净利润-0.97～-1.17亿元。以中位数估算,全年收入同比增长约5.7％,其中23Q4收入约1.7亿元,同比增长约11％,收入高于我们的预期。

   重点关注订阅占比和ARR,2023年均录得高增,23Q4表现亮眼。公司预计2023年实现ARR2.45～2.50亿元(同比+76～80％),全年订阅收入占比约35％(同比+14pct)。

   分季度看,23Q1/Q2/Q3单季度ARR增幅分别为2200/2600/2700万元,23Q4增幅达到了约3400万元,显著加速;且23Q4单季度订阅占比达到约40％,证明订阅转型正在顺畅推进。

   预计2024年订阅放量的要素齐备,占比有望过半。1)在产品上,公司完成对核心产品线PDFEditor的打包与升级,发布了三端一体化,并结合电子签名、AI助手等云服务功能的新产品线推动云化转型,同时通过全家桶模式带动订阅转型;2)在销售上,"三步走"战略清晰:转型初期以新客开拓为主,中期加强引导采购维护升级服务的永久授权客户转换订阅,后期持续引导存量的永久授权客户进行订阅转型,目前正在进入第二步;3)渠道转型也有助于开拓更多增量客户,2023年渠道建设稳步推进,收入占比提升至约35％(同比+6pct)。23Q4的数据证明上述战略行之有效,我们预计2024年订阅占比有望过半。

   巩固AI文档的实力,PDF编辑器已全形态集成AIGC。2023年4月,公司海外云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术;5月发布全新产品线并实现提价;8月在ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant。9月大版本升级后,公司海外版PDF编辑器全形态集成AIGC,可实现文档总结、内容改写、实时交互,且将持续迭代更多AIGC功能。公司已逐步实现AIGC在办公场景落地并提升用户粘性,并成功树立AI文档品牌形象,也将有助于新客户的开拓。

   投资分析意见:根据业绩预告,并考虑公司的投入节奏,我们调整2023-2025年归母净利润为-1.07/-0.55/+0.38亿元(原预测值为-0.80/-0.53/+0.41亿元)。在加速订阅转型期,受订阅模式的收入分期确认,以及订阅定价较永久授权低的双重原因,公司表观收入易受较大影响。建议更应关注订阅收入占比、ARR等核心指标。公司自2022年7月确立"订阅优先"、"渠道优先"双转型战略后,成效显著。随着未来两年订阅转型完成、表观收入增长恢复正常,净利润率有较大上行空间。维持"买入"评级。

   风险提示:短期无法盈利;渠道推进不达预期;adobe施加更大竞争压力;海外营商环境变化。