陕鼓动力(601369):透平机械龙头,气体/储能贡献新增长-深度研究

传统机械设备企业推进战略转型,气体及压缩空气储能有望带动新增长公司是国内透平机械龙头企业,先后推动两次战略转型,由设备供应商转型成为分布式能源系统解决方案提供商和服务商。依托领先的技术优势,公司下游拓展顺利,气体以及服务板块的拓展推动公司业绩稳步增长。我们看好公司在气体运营和压缩空气储能的发展能力,预计公司23～25年EPS分别为0.56、0.64、0.76元,采用分部估值法,考虑设备/气体可比公司24年Wind一致预期PE分别为11.5x/18.5x,给予公司设备/气体11.5x/18.5x24年PE估值,目标价8.59元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   轴流压缩机龙头企业,依托技术优势向EPC总包服务转型公司是轴流压缩机龙头企业,具备轴流+离心机组设计制造能力,轴流压缩机技术在大功率项目(百MW以上)上优势明显;同时公司已形成空分全领域全流程解决方案,涵盖1-15万Nm3/h制氧等级;TRT机组占据主要市场份额,产品可覆盖380～6500m3范围高炉。公司依托技术优势向EPC总包服务转型,以PC、EPC、BOO、BOT等多种模式为客户提供交钥匙工程和分布式能源系统解决方案,项目经验丰富。出海方面,公司紧抓"一带一路"机遇,冶金EPC有望走向海外。

   压缩空气储能元年到来,公司成功卡位核心设备供应商压缩空气储能作为新型储能技术之一,能够有效补充电网缺口。根据CNESA数据,预计2025年我国累计装机容量达到6.76GW,2030年累计装机容量达到43.15GW,随着多家国企入局,单项目规模不断增长,系统效率与投资成本持续向好。轴流压缩机和膨胀机是压缩空气储能系统核心装备,公司卡位优秀,全程参与首个300MW湖北应城空气储能项目,现在已进入全面调试阶段,23年12月公司签约世界首台(套)300MW人工硐室压缩空气储能工程项目,我们认为压缩空气储能业务有望打造公司的全新成长曲线。

   公司依靠设备优势,不断收购空分资产,向气体公司成功转型中国工业气体发展迅速,三方气体外包比例不断提高,根据Frost＆Sullivan预计到2025年国内外包供应市场规模将达到1475亿元,三方供应比例增至63.5％。公司于2012年成立子公司秦风气体,依托集团的技术优势,不断收购空分资产。根据公司公告,截至2023年6月底,秦风气体合同供气规模超140万Nm3/h,液体产量同比增长18.37％。公司气体业务优势明显,在21年增量市场中占比为18％,仅次于杭氧股份,我们看好公司在零售气体以及稀有气体领域加速布局,未来有望实现量价齐升。

   风险提示:海外市场钢铁新建产能不及预期;地缘政治风险;国内钢铁行业投资快速下行;行业竞争加剧风险;财务融资风险。