富恒新材(832469):比亚迪为代表汽车与高附加值消费电子业务,随募投完工扩张-北交所首次覆盖报告

募投2023年底投产,产能提升超1倍,比亚迪为代表下游客户需求旺盛

   富恒新材主营改性塑料粒子,随着募投2023年年底投产,2024年6月达到设计产能,总生产能力将从3.28万吨/年提升至7.28万吨/年。伴随向比亚迪2023H1销售1871.77万元,首次进入前五大客户名单,以之为代表的下游客户订单与营收逐步释放,2024年有望实现营收利润高增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.64/1.15/1.38亿元,对应EPS分别为0.59/1.06/1.28元/股,对应当前股价的PE分别为23.2/12.9/10.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   国家级专精特新"小巨人",新能源车、消费电子下游带来营收利润齐增长

   富恒新材是第五批国家级专精特新"小巨人",自1993年成立以来专注改性塑料,形成上万种产品配方。汽车领域以比亚迪为代表,用于其自有品牌新能源汽车的尾灯注塑结构件,轻量化内外饰件,此外通过SMPolymersInc.2022年向终端丰田、本田、通用销售3693万元。消费电子2020年成功进入三诺电子供应链体系,其终端有哈曼(Harman)、安克创新(300866)等品牌音响、耳机。所用PC/ABS复合材料附加值高,以传音控股手机外壳为例,相关项目毛利率31.98％。

   成长性赛道,高毛利改性工程塑料类、聚烯烃类占比提升

   国内塑料产业发展速度较快,但塑料应用规模仍然偏小。全球塑料改性化率50％,而据国家统计局数据,我国塑料改性化率2021年为24％。富恒新材营收利润保持上升趋势,2023年前三季度营收3.93亿元,归母净利润4457万元,同比分别增长17.25％与46.45％。苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类三大主营产品,后两者下游均为家电、消费电子与汽车,且毛利率高,2023H1达到23.83％与21.53％,占比不断提升,带动盈利能力增长。工艺研发团队在保障产量与品质情况下降低成本。选取禾昌聚合,规模相似且均具备良好成长性的江苏博云、海正新材为可比,PE(2024E)均值23.2X,富恒新材为12.9X。

   风险提示:募投项目不及预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险