科威尔(688551):下游行业高景气,三大产品线齐头并进-深度研究

国产测试电源设备龙头,三大产品线全面开花。公司成立于2011年,重点布局测试电源产品,围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立三大产品线,主要客户均为行业内头部企业。截至2023三季报,公司营收达到3.6亿元,同比增长40％,归母净利润达到7533万元,同比增长66％,发展势头迅猛。

   测试电源:大功率测试业务起家,积极拓展小功率领域。测试电源按照功率可划分为大、小两种,公司产品以大功率测试电源为主,主要应用于光伏逆变器、储能变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质下线测试,市占率、性价比、售后服务均位于行业前列。在小功率测试电源领域,公司后来居上,在技术、性价比、销售渠道上均不逊色于外资企业,随着公司定增计划的顺利实施,有望大幅提高小功率测试电源产品产能,带动测试电源业务增长。

   氢能测试装备:燃料电池+制氢全方位布局。随着氢能产业的快速发展和标准体系的日趋完善,氢能检测需求有望进一步打开。在燃料电池汽车检测设备领域,参考Trendbank,2022年公司以26％的市占率排名第一,预计2025年燃料电池检测市场空间或达20亿,同时装机系统、电堆功率的不断增大也对检测设备提出新的要求,预计行业集中度有望进一步提升。在电解槽检测领域,公司已向市场推出功率范围覆盖500W-5MW,兼容ALK、PEM和AEM的电解槽测试系统等产品系列,提前卡位制氢赛道。

   功率半导体测试装备:国产替代加速,检测机遇来临。我国IGBT产业起步较晚,市场主要被国外企业垄断。近年来在国产替代的大背景下,国内企业加快IGBT模块研发与制造,带动测试系统的市场需求。公司自2017年开始布局IGBT动静态测试设备,历经3年多的技术攻关,实现进口替代,成功运用于客户的研发和品质测试;并拓展至IGBT封装产线领域,成功中标中车时代电气相关订单。

   投资建议与估值:公司作为国产大功率测试电源设备龙头,顺利将产品线拓展至小功率领域,并切入氢能、IGBT等高景气赛道,业绩有望快速增长。我们预计公司2023年-2025年的营收收入分别为5.39亿元、7.68亿元、10.62亿元,营收增速分别达到43.6％、42.6％、38.2％;归母净利润分别为1.04亿元、1.73亿元、2.30亿元,归母净利润增速分别达到66.4％、66.6％、33.4％。首次覆盖,给予"增持"投资评级。

   风险提示:主要产品毛利率下降风险,原材料供应及价格上涨的风险,应收账款持续增加导致坏账风险