贵州三力(603439):传承苗药精华,内生+外延双重发力-深度研究

投资逻辑:1)根植传统苗药,产品放量加速,业绩表现强势,23Q1利润同比增长超130％;2)重磅大单品开喉剑喷雾剂(含儿童型)具备独家稀缺性特质,22年收入突破10亿,有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极;3)扎根贵州,外延收购德昌祥、汉方药业、云南无敌,新增30余个独家中药品种,进一步打造品牌中药矩阵,奠定中长期成长空间。

   根植传统苗药,22年疫情下产品放量带动业绩亮眼:公司以核心产品开喉剑喷雾剂(含儿童型)主线,产品线围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、妇科等领域多点布局。22年开喉剑喷雾剂入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》加速放量,带动强势业绩表现。核心产品近70％持续高毛利率推动盈利能力持续优化,独家优势导致其集采降价风险较低。21年股权激励设定未来三年复合35％增速目标,有望注入高增长动力。

   重磅大单品开喉剑喷雾剂具备独家稀缺性特质,有望冲击新版基药目录+OTC端发力添新增长极:1)患病率提升+中成药优势催生咽喉疾病中成药广阔市场,喷雾剂型优势明显:呼吸及咽喉疾病为中医药优势领域,2019年中国城市零售药店终端中成药咽喉用药市场已突破50亿元,其中喷雾剂型具备安全性高、适用范围广等优势,但独家产品、儿童用药稀缺;2)开喉剑喷雾剂独家优势为基础,高定价权稳定毛利率水平:公司开喉剑喷雾(儿童型)是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物,适应症范围广泛,获多指南认可,为咽喉喷雾剂型细分市场领导产品,连续多年排名第一。受益于独家及原料优势,公司产品集采降价风险较低,近年来毛利率稳定爬升;3)院外发力+冲击基药开辟新增长极:开喉剑喷雾剂(儿童型)2009年即进入国家医保目录、陆续纳入地方基药增补目录,随着基药儿童药目录单列,公司开喉剑喷雾剂(儿童型)有望冲击23年基药目录,打开新增长极。同时,产品OTC端仍处在快速导入期,目前处方端和OTC端占比大约为6:4-5:5,疫情加速产品认知度提升奠定院外发力基础,对应4:6目标仍具备较大优化空间,产品未来放量进展可期。

   外延收购老字号品牌德昌祥、无敌制药,投资汉方药业,进一步打造苗药品牌特色矩阵:公司扎根贵州,2022年收购德昌祥药业95％的股份、2023年11月完成收购控股汉方药业、2023年1月收购好司特60.98％股份,进一步丰富中药制造产品线、强化苗医特色,引入妇科再造丸、无敌丹胶囊(骨科)等大单品,持续拓展中成药矩阵,拓宽收入增长极。

   盈利预测与估值:公司传承苗药精华,有望通过内生+外延双重发力,加速产品放量。我们认为,在国家政策支持中药发展的背景下,公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献,助力公司在未来释放亮眼业绩。预计2023-2025年公司营收分别为15.4/25.2/30.1亿元、归母净利润分别为2.6/3.7/4.5亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品降价风险,行业竞争加剧的风险,核心技术及业务人员流失风险