奥福环保(688021):突破重点客户,回购展现信心

国家推动空气质量改善,利好尾气后处理产业链12月7日,国务院印发《空气质量持续改善行动计划》,文件提出:全面实施汽车排放检验与维护制度;到2025年基本消除非道路移动机械、船舶"冒黑烟"现象;研究制定下一阶段机动车排放标准。我们认为国家政策利好尾气后处理产业链。考虑天然气产品占比提升和主机厂降本力度加强,下调奥福环保蜂窝陶瓷载体销量和毛利率预测,我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.33、0.97、1.64元(前值2023-2025年0.40、1.30、2.10元)。

   可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17.3倍,考虑到国家政策加强,原材料加速国产替代,突破关键客户彰显奥福竞争优势,给予公司2024年24.2倍PE,目标价23.47元(前值25.09元),维持"增持"评级。

   1-11月重卡行业销量同比+39％,有望带动公司业绩增长根据中国汽车工业协会统计,2023年1-11月,商用车销量为367万辆,同比+22％,从商用货车细分车型销量看,重型卡车销售86万辆,同比+39％,主要原因系宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升,出口需求旺盛,国内车企积极开拓海外市场,以及国内重卡市场周期性置换释放需求。

   奥福经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强,前三季度收入同比+83％,归母净利1083万元,扭亏为盈。奥福在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位,重卡市场复苏有望带动公司业绩增长。

   一汽解放和潍柴动力形成批量供货,江淮汽车实现小批量供应前三季度公司国内/国外业务营收占比为76/24％,国外业务以北美和欧洲市场为主。在终端用户开拓方面,国内市场新增对一汽解放和潍柴动力批量供货,国外市场新增新车配套业务。积极拓展乘用车市场,相关产品在测试验证,截至10月27日,已实现对江淮汽车的小批量供应。第三季度公司毛利率为24.3％(yoy-12.8pp,qoq-12.8pp),下滑原因主要包括1)收入结构变化:销售产品以天然气重卡载体为主,天然气产品仅含两只直通式载体,利润较低;2)主机厂降本力度加强,公司与部分客户进行价格调整;3)第三季度是传统淡季,产能利用率较低,同时部分资产验收转固。

   拟回购1000-2000万元,展现持续发展信心基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可,完善公司长效激励机制,公司拟使用自有资金回购股份,用于员工持股计划或股权激励,回购资金总额为1000-2000万元,回购数量为36.43-72.85万股,占公司总股本0.47-0.71％。

   风险提示:商用车行业景气度提升不及预期,非道路产品销量不及预期,产品良率提升不及预期。