千红制药(002550):肝素原料药龙头企业,布局优质上游资源,未来可期-深度研究

核心逻辑:1)公司深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原,布局上游优质可溯源原材料,具备重要战略意义;2)公司依诺肝素钠有望借助集采实现以价换量,公司酶制剂多个产品市占率名列前茅;3)公司创新药管线稳步推进,发展迈入高质量阶段。

   原料药业务深度绑定优质上游资源,未来可期。公司为国内肝素原料药龙头企业;牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业,生猪养殖产能超过7800万头/年,屠宰产能合计为2900万头/年。23年1月,公司与牧原成立子公司河南千牧,深度绑定牧原优质的猪小肠资源,二者强强联合,具备重要战略意义,有助于开拓高端API客户需求,实现出口业务快速增长。

   肝素制剂借助集采以价换量,酶制剂国内市占率名列前茅。肝素制剂:公司注射用肝素钠在公立医院端销售额占比名列第一,公司依诺肝素钠中标第八批集采,23H1公立医院端销售额中公司占比仅为3.4％,为光脚品种,有望通过集采实现以价换量,带来业绩增量。酶制剂:胰激肽原酶在公立医院销售额中占比第一,复方消化酶排名第三,未来有望实现稳健增长。

   布局创新药管线,公司迈入高质量发展阶段。公司布局创新药管线,打开长期成长空间。目前QHRD107处于II期临床试验,用于治疗急性髓系白血病;QHRD106,靶向KLK靶点的注射剂,用于治疗缺血性卒中,目前在国内已完成I期临床,即将开展II期临床;QHRD211,靶向GH的注射剂,用于治疗生长激素缺乏症,目前也已完成国内I期临床,即将开展II/II期临床;QHRD102,用于治疗急性淋巴细胞白血病;NK/T细胞淋巴瘤,目前在国内处于I期临床阶段。另外,QHRD110胶囊,是一款小分子CDK4/6抑制剂,拟定适应症为晚期恶性实体瘤,已获批临床试验。

   投资建议:公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业,肝素原料药业务深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原股份,预计未来有望开拓高端API客户,将带动改善原料药业务盈利能力提升,肝素类制剂依托集采放量,酶制剂国内市占率排名前列,预计公司23-25年归母净利润分别为2.5/3.3/3.9亿元,同比增速分别为-22.5％/29.9％/18.5％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品销售价格下降风险,利润下降风险,经营成本增加风险