臻镭科技(688270):特种射频芯片领域核心标的,下游需求有望迎来爆发

无线通信终端及通信雷达芯片领域核心标的。公司专注于集成电路芯片和微系统业务,聚焦终射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组、端射频前端芯片四大业务板块。截止目前已建成国内一流的终端射频前端芯片、相控阵T/R组件及微系统设计、高密度集成封装、电性能测试和可靠性中心四大平台,成为国内通信、雷达领域中射频芯片、微系统及模组核心供应商之一。

   团队专业深厚,高强度研发投入夯实长期发展基础。公司核心技术人员专业背景深厚,研发团队人才梯队丰富,截止2023年半年报,公司拥有技术人员153人,占公司总人数比例为55.84％,核心技术人员均为行业资深专业人士。公司持续进行高强度研发投入,2023上半年研发投入5167万元,同比大幅增长75.76％,研发投入占营收比例达46.46％,相比上年同期增加18.42pcts,再创新高。公司通过持续的高强度的研发投入与技术迭代,有助于进一步提升公司竞争力并且在相关领域继续保持领先地位,夯实长期发展基础。

   业务规模稳健增长,毛利率维持高水平且保持稳定。公司积极开拓新客户,强化内部管理,业务规模整体保持稳健增长,2023年前三季度,公司实现营收1.7亿元同比+14.30％,其中第三季度实现营收0.59亿元同比+33.75％。公司2019-23Q3毛利率分别为82.94％、88.16％、88.46％、87.88％和89.69％,维持高水平且保持稳定,主要在于公司军工产品业务占比较大,毛利率高于民用市场产品;另外持续高强度研发投入,终端射频前端芯片、射频收发芯片等产品竞争力好,议价能力强。

   聚焦三大潜力赛道,下游需求增长确定性高。公司产品适配性强,下游覆盖面广,已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等军用领域,并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。涵盖军工信息化、新一代移动通信网络、卫星互联网三大潜力赛道,下游需求增长确定性高。

   产品结构不断完善,竞争优势持续提升。公司作为射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片特种行业的技术引领者,在数字相控阵雷达、数据链和卫星互联网的应用均取得实质进展。公司电源管理芯片电源管理芯片产品体系日渐丰富,并且产品具有小体积、耐辐射、高效率、高可靠、高集成等特点,下游主要用于高可靠的航空航天、军工和工业控制等领域,部分芯片成为核心供应商。微系统及模组通常具备较强的定制性,公司与客户深度协同研发前瞻布局,在产品研发伊始便深度参与论证工作,抢占市场先机。

   公司存在一定稀缺性,首次覆盖给予"增持"评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.88、4.18、5.91亿元,归母净利润分别为1.05、1.48和2.05亿元,对应动态PE分别为95、68和49倍。考虑公司产品主要于军工等特殊行业竞争格局较好,并且下游军工信息化、新一代移动通信网络、卫星互联网三大潜力赛道有望迎来需求爆发,存在一定稀缺性,我们认为公司相对行业平均可以享受一定估值溢价,2024年可参照公司历史PE中位数约90倍的水平,对应目标价格87.3元。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:核心研发人员流失的风险:核心技术人员流失将导致人才队伍落后于业务发展,削弱竞争力,可能对公司生产经营造成不利影响,也将对公司产品技术的持续创新造成不利影响;市场竞争加剧的风险:随着特种行业的进一步发展,政策可能放宽市场准入条件,导致竞争企业增多,影响市场竞争格局,可能带来公司市占率下降以及毛利率下滑的风险;海外科技制裁加剧的风险:美国针对我国科技领域特别是半导体领域制裁升级,若公司部分上游供应商受影响,无法继续向公司提供晶圆或封装加工服务,将对公司的经营生产造成不利影响;军费开支增速不及预期的风险;经济下行下游需求不振的风险;其他相关风险。