招商南油(601975):炼厂东移接力抢运,订单不改供给刚性-更新

被低估的油运弹性标的,增持。2023年成品油运产能利用率维持较高水平,行业持续盈利。预计未来数年炼厂东移与贸易重构,新船订单不改供给刚性,景气上升与持续将超预期。考虑运价低于先前假设,下调2023年净利预测至16.1(原19)亿元,维持2024-25年23.6/25.2亿元。公司具有盈利与估值双重空间,维持目标价7.37元。

   Q3业绩随运价环比回落,基本符合预期。公司2023年前三季度归母净利12亿元人民币,同比增长26％。前三季度业绩对应MRTCE行业均值(收入确认滞后约半个月)分别为3.1/2.9/2.3万美元/天,其中Q3去库缓慢与炼厂检修致运价略降,仍维持盈利区间。公司Q3归母净利3.6亿元人民币,环比Q2随运价回落17％,船队规模增长、降速节油、以及公司精细化管理对冲部分运价影响,业绩基本符合预期。

   成品油运需求动能由短变长,小规模订单不改供给刚性。2022年战争恐慌与抢运囤油,主导创历史记录运价飙升。2023年短期因素消失而景气超预期持续,疫后复苏与炼厂东移接力保障产能利用率维持较高水平。预计未来数年成品油消费仍将具有韧性,且跨区域贸易将随炼厂东移而持续增长。若对俄制裁执行加强,贸易重构将进一步拉长航距。小规模新船订单不改未来数年供给刚性,市场或过于担忧。

   公司盈利弹性充足,经营能力备受认可。公司是A股唯一成品油运标的,盈利弹性充足。估算MRTCE每升1万美元,将增加净利超6亿元人民币。实业界对未来成品油运景气上行与持续预期乐观,公司积极探索轻资产运营模式,经营能力备受业界认可。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。