兴业银锡(000426):立足资源禀赋优势,银锡龙头重新出发-深度研究

推荐逻辑:1)集团重整计划落地,22年8月进入重整执行阶段,公司迎来高速发展期。2)银漫矿业技改+二期项目推动产能进入爆发期,远期银/锡产能分别有望超600/20000吨。3)美联储加息尾声叠加金银比高位,白银或进入上行周期。未来锡供应刚性叠加消费电子逐步复苏,我们测算23-25年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨,供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期,公司作为银锡龙头标的将充分受益。

   集团重整落地,银锡龙头重新出发。2019年公司控股股东兴业集团被债权人申请重整,2022年8月进入重整执行阶段。2023/2024/2025年需偿还财产担保债权人5.9/9.8/29.4亿元,对于普通债权超过50万元以上部分,债权人将按比例获得信托受益权份额进行抵偿。重整计划落地后,公司将全力推进矿山复工复产,积极推进银漫矿业二期项目建设,为公司全力发展注入驱动力。

   资源储量丰富,主力矿山复产+技改+扩产三管齐下,远期产能有望翻倍。公司扎根内蒙,拥有丰富且优质的矿产资源,具有较强的资源区位优势。公司旗下8家矿业子公司合计拥有储量:锌191.7万吨、铅56.7万吨、白银9988吨、铁607.7万吨、锡19.6万吨、金197吨以及铜、镍、锑等其他金属资源。公司全力推进主力矿山复产,23年7月技改完成后,公司23年银/锡产量将分别达到252/6152吨;24年银/锡产量有望分别超300/10000吨;远期银/锡产能分别有望超600/20000吨,,未来三年公司迎来产能爆发期。

   美联储加息尾声,银、锡有望进入上行周期。美联储加息进入尾声,提振金属价格。白银工业属性凸显,中长期白银供给产能受限,工业需求稳步增长,库存处于5年低位,白银相对黄金将有更高弹性。全球锡供应刚性凸显,下游消费电子持续复苏,我们预计2023-2025年锡供需平衡分别为0.2/-0.2/-0.4万吨,供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨,公司作为银锡龙头标的将充分受益。

   盈利预测与投资建议:我们预计未来三年归母净利润分别为9.8/16.8./21.3亿元,实现EPS分别为0.53/0.92/1.16元,对应PE分别为17/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏,公司产能大幅释放,给予2024年12倍PE,目标价11.04元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,下游需求复苏或不及预期,缅甸复产超预期风险,锡价或大幅下跌风险,行业政策变动风险,矿山事故风险。