天娱数科(002354):资产制作+IP运营双轮驱动,数字人业务增长可期-首次覆盖

需求+技术+政策驱动,数字人行业成长空间大。

   1)需求端:B端客户需要数字劳动力降本增效,C端客户期待通过数字人实现数字分身与智能服务。目前数字人需求市场多面向B端,ToC领域处于起步阶段,市场潜力大。据中商产业研究院预计,2030年中国数字虚拟人整体市场规模将超过2700亿元。

   2)供给端:技术进步驱动数字人应用场景拓展,使用门槛降低将促进UGC。技术进步推进数字人应用场景向智能交互方向拓展,技术发展将降低生产成本和使用门槛,进而促进UGC发展,拓宽C端市场,促进数字人迈入消费级,带来新的市场增量。

   3)政策端:规则明确+政策助力,数字人行业大盘有望加速增长。随着规则的明确和政策的支持,数字人市场需求和产业规模将继续扩大。

   技术壁垒是公司业绩长期驱动力。短期看好资产制作端:自研技术进步+接入大模型带来数字人生产使用门槛降低,成本价格螺旋降低抢占市场份额;长期看好IP运营端:IP矩阵的丰富和免费使用打造UGC生态,拓展C端市场。

   1)技术壁垒:布局数字人全产业链,掌握数字人全链路核心技术。数字人产业链中,公司旗下元境科技和元圆科技分别卡位数字人资产制作+IP运营,并通过合作银牛微电子触达基础层,实现软硬结合技术互补。公司已有部分产品达到L4级数字人,拥有技术壁垒。公司持续增加研发投入,数字人业务人才储备丰富,掌握多项自研核心技术,搭建光学动捕棚积累数据,持续保障技术优势。

   2)资产制作:AIGC+软硬结合,降低数字人生产成本和使用门槛。元境科技打造了元享和元趣两大平台,分别作为一站式低门槛的3D数字内容创作平台和2D数智人AI内容生成工具,赋能3D+2D数字人生产。合作银牛微电子,软硬结合打通数字人生产运营全链路,不断降低元宇宙进入门槛,丰富数字人应用场景。

   3)IP运营:丰富IP矩阵拓展场景,开放自有IP将打造UGC生态。①成功运营了天妤等50+虚拟IP,布局多行业赛道。②一站式定制模式抢占市场,整合抖音、快手等平台资源提升IP运营能力,着力赋能直播电商等领域拓展应用场景和新业态。③公司计划免费开放自有IP做UGC社区,提升虚拟人IP价值和商业模式。

   盈利预测与投资建议:预计23-25年公司营收分别增长20％/18％/13％至20.8/24.5/27.7亿元人民币;归母净利润分别为0.4/1.1/1.6亿元人民币。给予公司23年6.5XPS,对应目标市值136.2亿元,目标价8.2元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:数字人业务发展不及预期,数据流量行业市场竞争加剧风险等。