九洲药业(603456):BD力度加大,盈利能力延续提升

2023Q3盈利能力延续Q2提升趋势,我们持续看好公司不断加大BD力度背景下,CDMO业务收入增长持续性。

   业绩:Q3收入和归母净利润增速基本延续Q2趋势公司发布2023年三季报业绩,2023Q1-Q3实现收入45.77亿元(YOY4.66％),归母净利润9.67亿元(YOY30.08％)。其中2023Q3实现收入13.22亿元(YOY-6.79％),归母净利润3.45亿元(YOY25.39％),Q3收入和利润增速基本延续Q2YOY趋势。

   盈利能力:Q3同比环比延续提升趋势,销售费用持续加大2023Q3毛利率41.54％(同比+7.68pct),净利率25.95％(同比+6.68pct)。Q3盈利能力趋势符合我们中报分析。从费用率看2023Q3研发费用率同比提升1.24pct,财务费用率同比提升0.71pct,销售费用率同比提升0.65pct,但是管理费用率同比下降0.62pct。我们预计2023年全年盈利能力保持提升趋势。

   此外我们也注意到公司2023Q1-Q3销售费用绝对值达到0.65亿(2022年全年为0.58亿),已经超过了2022年全年销售费用绝对值水平。我们认为公司在不断加大项目BD力度,也期待更多的CDMO项目持续兑现下,收入占比持续提升。

   同时我们也期待更高毛利率CDMO业务收入占比持续提升驱动公司2024-2025毛利率保持较高水平甚至继续提升。

   盈利预测与估值考虑到2023年原料药中间体价格仍在波动,全球医疗健康行业投融资仍未见明显好转,我们略微下调公司2023年收入预测,我们预计公司2023-2025年公司EPS分别为1.34、1.68、2.05元(前值分别为1.48、1.9、2.41元),2023年11月17日收盘价对应2023年20倍PE(2024年为16倍PE)。我们看好公司销售费用持续加大背景下,CDMO业务收入增长持续性,维持"买入"评级。

   风险提示生产安全事故风险,环保事件导致停产风险,CDMO业务订单波动性风险,原料药价格波动风险。