中自科技(688737):天然气重卡销量高增,催化剂龙头持续受益-2023年三季报点评

天然气重卡销量持续高增,公司业绩受益大幅增长。公司2023前三季度实现营收11.2亿元,同比+261.80％,归母净利润0.33亿元,同比+162.20％,扣非归母净利润0.12亿元,同比+114.97％。其中2023Q3实现营收4.39亿元,同比+278.84％,归母净利润0.12亿元,同比161.37％,扣非归母净利润0.04亿元,同比116.49％。据第一商用车网数据,2023年9月,国内天然气重卡销量2.46万辆,同比/环比+743％/+30％,同比增幅已连续8个月破百。截止23年6月底,公司已取得包括潍柴WP13及重汽MT13在内的19款天然气重卡国六机型公告,订单顺利转换完成后,预计市占率能达到60％。随着天然气重卡销量的持续向好,叠加公司市占率的稳步提升,公司相关业务有望持续受益。

   盈利能力逐渐回暖,回购股份展示信心。2023年Q3,公司毛利率为10.28％,同比+10.38pct,环比+0.68pct,盈利能力有所改善。毛利率的回暖得益于公司产销规模的稳步提升,未来随着天然气、柴油、汽油三大板块齐放量,公司盈利能力有望持续提升。2023年1月,公司接到董事长回购提议,截止2023年10月底,公司已累计回购55.0万股,占比0.46％,总金额为2199.6万元。公司回购的股份将在未来用于员工持股计划或股权激励,有利于公司吸引和留住优秀人才、提高员工凝聚力,充分调动公司相关人员的积极性,有助于实现公司长期可持续发展的战略。

   新能源技术储备丰富,有望打造新的增长极。公司在新能源方面推进顺利,储能电池电芯方面,已如期完成中试线的建设,目前正按照产品开发计划进行开发验证和试生产;车用燃料电池方面,已发开出满足条件的铂碳电催化剂并实现公斤级每批次的制备技术,配合客户完成上千小时的短堆验证,铂合金催化剂获得客户验的认可;同时,公司积极参与的国家重点研发计划-"高性能/抗中毒车用燃料电池催化剂的合成技术与批量制备"项目进展顺利,预计将于四季度进行结题验收。随着公司在新能源领域不断投入研发,新产品获得客户认可,公司有望打造出新的增长极。

   【投资建议】

   短期,下游商用车整体需求恢复叠加天然气重卡高增,主营业务有望反转,同时新拓非道路+乘用车进一步打开市场空间,2023年有望实现业绩的高速增长;中长期,公司在储能、工业催化、氢燃料电池等方面积极布局,拓展更大成长空间。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为17.07、26.08和36.30亿元,归母净利润分别为0.82、1.81和3.09亿元,对应EPS分别为0.68、1.51和2.57元,PE分别为52、24和14倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占,需求恢复不及预期

   外资环保催化剂巨头带来的竞争加剧风险

   贵金属占成本比例较高且价格波动较大的风险