卓越新能(688196):生物柴油行业低谷致短期业绩承压,关注欧盟原料审查进度-2023Q3点评

事件描述

   2023Q1-3公司实现营收25.4亿元,同比减少30.0％;归母净利润1.53亿元,同比减少64.4％;

   扣非归母净利润1.74亿元,同比减少57.8％。其中,2023Q3实现营收7.09亿元,同比减少48.0％,环比减少24.0％;归母净利润134.5万元,同比减少99.2％,环比减少98.3％;扣非归母净利润730.7万元,同比减少95.2％,环比减少92.6％。

   事件评论

   测算公司2023Q3产销约8.93万吨,产能利用率约71.4％,营收下滑48.0％主因欧洲市场需求疲弱致UCOME出口量价齐跌。2022年公司出口量占福建省比重90.9％,故参考福建省出口数据来看公司主业情况。考虑汇兑,福建省2023Q3生物柴油出口量9.82万吨,同比-29.2％;出口单价7704元/吨,同比-36.2％。假设公司出口占福建省出口比重为90.9％,则公司2023Q3出口8.93万吨,产能利用率为71.4％,较前期90％以上的产能利用率下滑较多。生物柴油量价下跌主因:1)2023年4月以来欧盟对中国生物柴油企业进行原料审查,造成情绪性恐慌,欧盟生物柴油买方需求减弱;2)欧盟经济增长放缓,道路柴油需求减弱。

   2023Q3公司归母净利润下滑99.2％,测算生物柴油临近盈亏平衡点。参考2022A业绩,假设生物柴油利润在公司归母净利中占比85％-95％,测算2023Q3单吨生物柴油净利润约12.8-14.3元/吨,临近盈亏平衡点。盈利性下滑主因UCOME价格下滑,而地沟油价格下降幅度有限,致公司生物柴油毛利率同比降7.73pct至3.92％。

   公司归母净利润降幅超收入降幅还因期间费用维持刚性、其他收益及投资收益减少。

   2023Q3公司期间费用同比+1.51％,推测折旧摊销、职工薪酬等维持刚性,收入下滑致期间费用率同比提升3.23pct至6.62％;生物柴油价格下降,增值税即征即退收入减少,致其他收益同比减少4,308万元;投资收益同比减少1,162万元,推测为远期外汇交易损失,对公司业绩亦形成拖累。

   展望废油脂制生物柴油后市:1)短期需关注欧盟原料审查进度:当前压制生物柴油行业的最主要因素仍为欧洲原料审查,在2023年4月ISCC启动第一轮审查后,8月欧盟委员会正式启动了"针对印尼生物柴油可能通过中国和英国进行转口贸易进入欧洲市场"的反规避调查,目前调查仍在进行中,导致欧盟对从中国进口的UCOME需求较弱;2)长期来看:我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势,在欧盟碳减排背景下需求端保持旺盛;远期生物燃料在航空和海运领域的应用有望进一步打开成长空间。

   公司20万吨/年烃基生物柴油(兼生物航煤)产线和5万吨/年天然脂肪醇项目如期推进,预计2023-2025年公司生物柴油产能分别为50/50/70万吨,期待烃基生物柴油项目投产带来业绩弹性。新加坡和荷兰子公司于5月取得ISCC等认证,利于公司及时把握海外市场发展动向。盈利预测与估值:预计公司2023-2025年归母净利润为1.86/3.87/5.18亿元,同比-58.7％/+107.9％/+33.6％,PE估值26.6x/12.8x/9.56x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、上游原材料行业市场格局发生重大变化,原材料采购难度加大;2、欧盟市场需求不达预期。