比依股份(603215):空炸代工集中化趋势下,比依龙头优势尽显-深度研究报告

比依为国内空气炸锅代工龙头,有望受益于海外空炸新增量以及国内代工行业集中化。比依股份为国内空气炸锅代工龙头,22年海外销售占比达84.6％,并与海外头部品牌建立牢固的合作关系。随着海外空气炸锅头部品牌对于其价格带扩张诉求强烈,比依作为国内唯一已经上市的空气炸锅代工龙头,在订单响应、产能扩充方面具备较大优势,或将直接受益于头部品牌价格扩张带来的新增量。

   海内外空气炸锅终局下具备超翻倍空间。海外:根据欧睿数据测算,2022年北美/拉美/西欧/东欧的保有率分别为27.3％/11.9％/4.6％/0.5％,假设各地区终局结构下空气炸锅保有率分别达到60％/30％/20％/10％,测算终局更新下各地区销额规模相较2022年将分别提升127％/94％/178％/1221％。国内:2012年空气炸锅进入中国市场,国内空气炸锅2012-2022销量由34万台迅速增长至1885万台,根据欧睿数据测算22年国内空气炸锅保有率为8.35％,假设终局下保有率达到50％,国内空炸销额规模相较2022年将提升160％。在家庭规模小型化、追求健康饮食、注重能效节能等因素推动下,空气炸锅或将持续加速普及。

   国内代工产商或将直接受益于海外新订单增量。中国作为全球最大的空气炸锅代工基地,2020年我国空气炸锅出口量占海外销售量比重达84.8％。随着海内外空气炸锅快速渗透,产品价格持续下行,头部品牌价格段覆盖需求将持续增强,以飞利浦空气炸锅为例,美亚均价由21年205美元下降至23年上半年149美元,头部品牌对下沉价格段放量诉求成为代工产商订单增量空间。

   比依在代工行业集中化趋势中具备领先优势。国内空炸代工龙头集中于江浙地区,主要为比依、嘉乐、天喜,其中比依是目前唯一已上市企业,在订单响应、扩充产能方面具备领先优势。叠加其他代工厂商发生产品安全隐患召回事件后,部分订单或外溢至比依,公司或将直接受益于代工行业集中化下的新订单增量。

   比依深度绑定头部客户,持续优化自身盈利能力。公司已与飞利浦、纽威等知名品牌深度合作,其中与Newell纽威的合作已超过十年。在生产端,公司持续加大研发投入、扩充产能、提升自动化比率,2018-2022年人均创利由4万元增至10万元,CAGR达28.3％,较大程度的提升生产效率。

   咖啡机品类＆自主品牌构筑新成长曲线。公司自2018年开展自主品牌业务,并于22年全新定位,加大在抖音、小红书平台的营销力度。公司新成立咖啡机事业部,获得部分国内大客户代工业务订单,依托公司原有空气炸锅/空气烤箱业务背书,公司与部分海外大客户如飞利浦、纽威等咖啡机头部品牌已经建立较为稳定关系,有助于公司咖啡机品类业务拓展。

   投资建议:公司作为空气炸锅制造龙头,订单稳定。我们给予公司23/24/25年EPS预测分别为1.33/1.61/1.97元,对应PE分别为13/11/9倍。采用DCF估值法,我们给予目标价25元,对应23年19倍PE。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:品类需求下降,行业竞争加剧,原材料价格波动。