金杯电工(002533):盈利增长符合预期,电磁线下游需求高景气-2023年三季报点评

公司盈利符合预期。2023年前三季度公司实现营收109.84亿元,同比+14.40％;归母净利润3.59亿元,同比+35.83％;扣非归母净利润3.39亿元,同比+37.99％。Q3公司实现营收41.79亿元,同/环比+22.85％/+8.65％;归母净利润1.22亿元,同/环比+35.33％/+0.51％;扣非归母净利润1.09亿元,同/环比+31.97％/-12.56％。

   盈利能力有所提升,费用管控成效显著。2023年前三季度公司毛利率11.33％,同比+0.08pct,净利率3.73％,同比+0.66pct。2023年前三季度,公司销售/管理/财务费用率分别为1.9％/1.29％/0.21％/,同比下降0.2/0.06/0.18pct,费用管控成效显著。

   电磁线下游高景气度,订单饱满。前三季度电磁线保持高景气状态,细分领域来看,公司直供海外变压器厂商,输变电变压器用电磁线订单饱和,出货量超4万吨,占整个电磁线出货量的78％;上半年新能源驱动电机领域新增量产项目8个、定点项目14个,二期项目一半产能顺利投产,三期扩能项目7月14已开工。同时,前三季度海外出口4400吨,受益于海外电网高投资额以及变压器的大量替换需求,出口领域有望打开新的成长空间。

   不断拓展客户和市场,电线电缆产品规模稳步提升。得益于品牌区域优势及大客户的开发,前三季度公司电线电缆出货量205万公里,同比+12.63％。公司打通重庆、新疆、云南市场并建立销售网络;新开辟了大湾区市场;加强大客户开发,先后中标国家电网、南方电网、中铁四局等重大项目,与中铁四局、中交二航局等企业签订年度供应商框架协议,成功入围中国能建、华能、华电、三峡能源等企业风光储项目,增强与华为、比亚迪及五大电力集团的战略合作。

   超导产品市场渗透率稳步提升,液冷超冲电缆正在试制阶段。公司在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平,拥有多项自主知识产权。产品广泛应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、单晶硅拉晶超导感应炉、超导磁悬浮车、磁控核聚变装置等领域。现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。同时,公司拥有液冷超级充电电缆专利,并拥有相关生产设备及生产能力,正在为客户进行产品试制。

   【投资建议】公司战略清晰,致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位,并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建,我们认为公司电磁线业务有望快速增长;受益于市场和客户开拓,我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们维持之前的预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.00/6.04/7.21亿元,同比增长35.00％/20.77％/19.29％,对应PE分别为11/10/8倍,对应EPS分别为0.68/0.82/0.98元/股,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   产能拓展不及预期;

   竞争加剧,产品毛利率下降;

   原材料价格波动风险;

   下游需求不及预期。