麦迪科技(603990):光伏跨界新星,静待TOPCon放量-公司动态点评

事件:2023年10月27日公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收3.50亿元,同比+70.09％;实现归母净利润-0.92亿元,同比-628.92％;

   实现扣非归母净利润-0.99亿元,同比-898.36％。2023Q3单季度实现营收1.97亿元,同比+212.74％、环比+138.14％;实现归母净利润-0.34亿元,同比-1145.89％、环比+27.09％。

   三费费用率提升,总资产大幅增加。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.25％、40.54％、2.86％,三费费用率合计59.65％,同比+16.39pct;公司毛利率、净利率分别为49.24％、-25.29％,同比分别-21.7pct、-34.24pct;经营活动产生的现金流量净额-3.16亿元,同比-3301.86％。截至Q3末,公司总资产达35.77亿元,较22Q3末+178.08％。

   由于公司处于跨界经营发展前期,流动资产投入较大、多项成本费用前置,导致费用率显著提升、经营现金流净流出金额较大;由于新能源光伏新业务购置生产线、为采购上游原材料硅片所支付的预付款、存货有所增加,公司总资产规模显著扩张。

   医疗信息化稳扎稳打,辅助生殖利好频出。公司以医疗信息化与辅助生殖医疗服务业务为基石,传统业务发展持续向好。医疗信息化方面,公司前三季度实现营收1.94亿元,同比+14.3％;毛利率为80.19％,同比+3.03pct,盈利能力进一步提升。公司深耕急危重症协同救治,核心产品包括DoCare系列临床医疗管理信息系统应用软件和临床信息化整体解决方案。目前公司三甲医院客户超800家,高端客户市场市占率超80％,细分行业龙头地位稳固。辅助生殖医疗服务业务方面,公司前三季度辅助生殖医疗服务业务取卵周期较去年同期增加约10％,实现营收4127.52万元,同比+17.72％。当前国内各地辅助生殖补贴措施落地、辅助生殖类医疗服务项目纳入医保等利好政策频出,辅助生殖行业迎来加速发展。公司全资子公司玛丽医院作为拥有稀缺辅助生殖牌照的民营医院,有望受益行业发展,实现业绩增长。

   光伏转型顺利推进,打造第二成长曲线。今年以来,公司实控人变更为绵阳市安州区国资委。国资入主后,公司积极进军光伏行业,切入高效太阳能电池智能制造,布局TOPCon电池产线。(1)产能方面:公司子公司炘皓新能源与安州区政府于今年2月签订协议,计划投资18.62亿元建设年产9GW高效单晶电池智能工厂项目。截至Q3末,项目已基本建设完成,实现TOPCon出货超200MW。(2)技术方面:Q3末公司的产品转换效率达到25.5％,LPCVD及PVD路线的平均良率均超90％,预计今年内目标达到98％,效率及良率均处于行业领先水平。(3)订单方面:目前市场上TOPCon电池片仍处于供给不足状态,公司与下游客户签订的正式合同已超亿元,订单有望保持持续增长。

   TOPCon静待放量,看好光伏业务量利齐升。由于光伏产能建设前期成本较高,截至Q3公司TOPCon产线尚处于产能爬坡阶段,产品整体成本及维持运营所需的人工成本和必要费用相对较高,导致公司净利润水平偏低。展望Q4,公司TOPCon项目顺利爬产,预计TOPCon产能将迎来大规模释放,Q4出货超1.5GW。量产规模效应显现后,单位成本也将降至合理水平,公司有望率先享受技术转型红利,看好新业务利润弹性。

   投资建议:公司实现跨界经营,传统医疗板块业务发展稳健,光伏电池业务进展顺利,有望迅速出货放量。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为11.27亿元、34.53亿元、55.08亿元,实现归母净利润0.43亿元、3.54亿元、4.92亿元,同比增长27.8％、725.3％、39.1％。对应EPS分别为0.14、1.16、1.61,当前股价对应的PE倍数分别为101.7X、12.3X、8.9X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:医疗风险;跨界经营风险;市场竞争加剧;下游需求不及预期等