璞泰来(603659):库存减值影响Q3业绩,新业务快速发展

负极库存减值影响Q3业绩。Q3归母、扣非净利润分别环比下滑46％、49％。主要系负极业务受到高价库存冲击,绝大部分在Q3进行计提,计提资产减值损失4.5亿元,导致单季度利润受到较大影响,公司Q3存货约119亿元,与中报相当,预计Q4仍会有部分减值计提。除去负极外,公司其他几大大主业均实现快速增长,新业务复合集流体进展也领先行业。

   负极业务分析。公司Q3负极出货超4万吨,同比增长14％,前三季度负极行业竞争大幅加剧,叠加下游大客户减产,Q3负极单吨盈利持续承压,环比明显下滑,不考虑库存计提单吨盈利约2000-3000元,主要系1、下游客户出现减产、订单波动等情况,负极作为生产周期较长的环节,在订单波动时受到的库存损失也更大。2、负极行业竞争加剧、公司客户结构出现改变导致公司负极单位不含税售价出现明显下滑,Q3约3.6万元/吨,环比下滑约7000元。展望明年,随着高价库存影响消除,公司负极单位盈利有望迎来反转。

   隔膜、PVDF、设备业务实现快速增长。隔膜:Q3公司涂覆隔膜出货约15亿平,环比增长30％左右,单平利润超过0.2元,环比基本持平。基膜Q3实现出货超0.7亿平,环比增长65％,单位盈利超过0.4元/平,大超预期,主要系公司基膜下游主要为消费电池客户,盈利能力会更好,同时国内动力客户也有望在Q4继续放量,预计Q4出货将继续快速增长,预计全年基膜出货将超过3亿平。PVDF:Q3公司出货约3000吨,实现净利润约1亿元,归属母公司超0.5亿元,单吨净利润约3万元/吨,依旧维持较好得单位盈利,其他涂覆产品贡献利润约0.3亿元。锂电设备:公司锂电设备业务在Q3仍维持稳定,预计贡献约0.6亿元。

   复合集流体业务正在实现突破。公司与宁德时代在复合铜箔集流体领域签订《战略合作协议》,双方将共同推动的复合铜箔集流体领域的合作。目前公司已实现复合铝箔批量量产,主要应用于高端消费电子领域,同时铜箔产品面向动力电池客户也在加速认证,进度位于行业前列。公司复合集流体一期约7亿平复合铜箔产能预计将于年底逐步投产,24年逐步实现批量供应。

   盈利预测与投资建议:公司隔膜业务一体化布局初见成效,基膜客户正在快速拓展;装备业务向整线发展;复合集流体业务快速推进。今年负极价格大幅下降,公司受到较大库存损失,调整公司2023年归母净利润预测至20亿元归并调整目标价27-31元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降;