芯原股份(688521):短期客户项目波动影响利润,订单充沛+技术持续提升保障长期成长潜力

事件描述

   2023年10月27日,芯原股份公告《芯原微电子(上海)股份有限公司2023年第三季度报告》,2023年前三季度,公司实现营业收入17.65亿元,同比-6.34％,2023Q3单季度公司实现营业收入5.81亿元,同比-13.51％;受客户知识产权授权业务确认波动影响,公司2023前三季度实现归母净利润-1.34亿元,相比2023H转亏。

   事件评论

   半导体行业景气下行渐进尾声,短期IP确认季度波动不改长期趋势。随着全球经济情况的逐步修复、传统电子旺季的到来,叠加AI、虚拟现实、机器人等多种新技术新应用的逐步落地,全球半导体下行周期渐进尾声,进入触底回升的振荡期。期间公司知识产权IP授权收入受客户项目进度短期波动影响,2023Q3单季度收入环比有所下滑至0.94亿元,但IP平均授权价格保持在了522.22万元,核心IP如GPU、NPU、VPUIP等在AI等新技术发展下仍保持快速增长态势,IP授权收入未来有望随着客户设计项目进展的调整在后续季度逐步修复。同时,一站式定制服务在相对稳定的项目支持下保持环比增长,2023Q3一站式定制服务收入达4.57亿元,环比+23.41％,其中量产业务收入3.26亿元,同比+15.18％,环比+37.03％。下游新技术新应用的持续落地也推动了公司整体盈利能力的改善,2023年前三季度公司综合毛利率为43.42％,同比提升2.83pct。2023年前三季度,公司一站式芯片定制业务毛利率同比有所提升,其中芯片设计业务、芯片量产业务毛利率为11.77％、26.77％,盈利能力稳健提升,后续有望带来更强业绩增长潜力。

   在手订单充沛+存货＆应收改善,中长期公司增长势能保持稳定。作为国内领先的IP及一站式芯片定制服务公司,截至2023年三季度末,公司在手订单充足,达到20.58亿元,一站式定制业务订单金额合计16.05亿元,占比78.03％,在手订单中一年内转化的金额合计13.36亿元,占比64.91％;半导体IP授权业务在手订单4.53亿元,远超2023Q3知识产权授权业务收入,未来增长可期。同时,公司截至2023年三季度末应收账款为12.48亿元,同比+29.82％,环比+5.52％,同时存货为3.61亿元,同比+15.40％,环比-29.90％,结合起来我们可以观察到,公司整体给客户的出货节奏稳健,客户提货意愿强劲,后续有望随着产品的持续交付和收入的逐步确认,为公司业务收入增长提供动能。

   逆风加大研发投入,储备更充沛的增长潜力。行业下行不改公司持续提升技术水平的战略,公司2023年前三季度研发投入7.06亿元,同比+13.19％,占营业收入比重为40.02％,同比增加6.90pct,2023Q3单季度公司研发投入为2.63亿元,同比+30.20％,环比+16.73％,未来,随着公司IP芯片平台生态化+软硬件集成一体化,芯芯之火可望燎原。

   我们预计公司2023-2025年营业收入达26.20、33.01、41.97亿元,对应PS为11X、9X、7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、客户项目落地进度推迟的风险;

   2、公司IP、Chiplet等技术研发进度不及预期。