富安娜(002327):利润率创历史同期新高,稳健高股息具备吸引力-点评报告

Q3收入稳健,净利率创历史Q3新高公司发布2023年三季报:前三季度实现收入19.25亿元(-2.9％),归母净利润3.46亿元(+5.7％);单Q3实现收入6.53亿元(+0.9％),归母净利润1.27亿元(+9.2％),收入表现稳健,盈利能力达到历史Q3最好水平,展现高端家纺龙头韧性。

   电商降幅环比收窄,线下高度稳健电商降幅环比上半年收窄。23Q1-Q3电商收入7.60亿元(-5.1％),单Q3收入2.29亿元(-2.9％),降幅环比上半年有所缩窄。今年以来电商增速相对承压,主要系公司在电商流量瓶颈、市场竞争加剧的环境下,始终以净利润为考核导向,旨在以差异化产品吸引高客单价客群,而对费用投放较为克制。线下高度稳健,团购家居增幅亮眼。23Q1-Q3直营/加盟收入4.57/5.18亿元,同比-3.8％/-1.2％,单Q3收入1.45/1.95亿元,同比+2.1％/0.8％,表现稳健。23Q1-Q3团购/家居收入1.90亿元(+4.0％),单Q3收入0.84亿(+10.6％)。

   毛利率持续上行,控费能力稳定23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别同比+1.45/1.46pp至54.6％/18.0％,单Q3毛利率/净利率分别同比+1.54/1.48pp至55.4％/19.5％,均创历史Q3同期新高,我们预计主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。费用率方面,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别+0.21/-1.32/-0.75/-0.09pp。Q3末公司存货7.89亿元(同比-11.0％),Q1-Q3经营性现金流3.24亿元(+8.2％),经营质量优异。

   盈利预测及投资建议:公司今年以来加大加盟开店力度,目标年内净增200家加盟店,主要将在下半年释放,公司最新订货会情况符合预期,高端系列产品获得加盟商好评。在高质量发展战略下,公司盈利能力有望保持向上趋势。预计23-25年收入31.5/34.2/37.1亿元,同比增长2.4％/8.6％/8.5％,归母净利润5.7/6.3/6.9亿元,同比增长7.3％/10.0％/9.5％,对应PE13/12/11倍,公司业绩稳健,低估值、高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧