中材科技(002080):叶片玻纤盈利承压,锂膜竞争力持续增强-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报,前三季度实现收入182.32亿元,同增2.38％;归母净利润17.08亿元,同降30.16％;扣非净利润14.99亿元,同降8.81％。利润下滑主要受叶片和玻纤利润下滑的影响,锂膜盈利保持稳定。短期看,玻纤底部静待回暖,叶片量利边际回升,锂膜快速放量,看好公司多业务共振向上弹性;长期看,依托南玻院、北玻院的技术实力,公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产,打造新材料平台,具备长期的发展空间。维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入182.32亿元,同增2.38％,归母净利润17.08亿元,同降30.16％,扣非净利润14.99亿元,同降8.81％;其中单三季度收入58.52亿元,同降8.17％,净利润3.16亿元,同降43.48％,扣非净利润2.5亿元,同降36.72％。

   叶片业务受需求下降影响环比下滑,但边际已有所改善。三季度受风电行业需求减弱和部分客户在二季度提前备货的影响,我们测算公司三季度叶片销量环比下滑在45％左右,导致收入和毛利率环比下滑明显。另外考虑到整合中复连众成立新中材叶片带来的股权结构变化影响(二季度叶片利润主要由原中材叶片贡献,而整合后三季度中复连众贡献较少,归属公司的利润被进一步摊薄),预计叶片利润环比下滑幅度更大。但9月来看,发货已明显改善。预计随着需求恢复,盈利能力有望持续提升。

   玻纤行业压力较大,但公司单位盈利仍表现出较强韧性。三季度受风电需求波动影响(而上半年销量的增长主要由风电需求贡献),公司粗纱及制品销量环比有所下降;净利来看,我们测算三季度吨净利在600元左右,环比二季度略有下降,主要由于产品价格下降。在行业亏损面和亏损幅度进一步加大的情况下,公司盈利能力仍然保持相对稳定,主要依赖较为高端的产品结构。未来随着行业底部产能加速出清,格局优化下公司行业竞争力有望持续提升。另外在产能方面,公司15万吨全球首座玻纤灯塔工厂有望于明年投产,另外10月末公告电子纱生产线技改项目,未来产品结构有望持续优化。

   锂膜业务销量增长盈利维持稳定,不断体现α增强。公司三季度锂膜出货约4.5亿平,环比二季度保持提升;通过客户及产品结构调整,强化生产制造管理,预计在行业产品价格有下行压力的情况下,公司锂膜单平净利仍然维持稳定。

   公司后续在锂膜业务仍有较大产能规划,预计随着萍乡、南京、宜宾、滕州、内蒙等基地产能持续释放,年末有望形成40亿平的产能规模,利润贡献将不断加大。

   风险因素:相关行业新增产能超预期;原材料价格上涨;宏观经济大幅波动;公司产能投放不及预期的风险;风电装机需求不及预期的风险;储氢瓶政策推进不及预期的风险。

   投资建议:公司作为中国建材股份旗下新材料上市平台,多项业务处于国内领先地位。短期看,玻纤底部静待回暖,叶片量利边际回升,锂膜快速放量,看好公司多业务共振向上弹性;长期看,依托南玻院、北玻院的技术实力,公司多项业务有望从实验室阶段转向产业化生产,打造新材料平台,具备长期的发展空间。考虑到玻纤处在周期底部盈利承压,我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至22.8亿/28.9亿/34.7亿元(原预测为32.33亿/40.50亿/51.26亿元),对应EPS预测为1.36/1.72/2.07元,参考过去5年公司历史估值中枢17xPE,考虑到玻纤盈利承压,基于谨慎性原则给予公司2024年15xPE,对应目标价26元,维持"买入"评级。