塔牌集团(002233):煤价回落业绩大幅增长,盈利水平有望维持-2023年三季报点评

核心观点

   公司发布三季报。2023年前三季度,公司实现营收41.16亿元(+0.09％),归母净利润6.14亿元(+487.30％),扣非归母净利润5.15亿元(+148.52％);其中第三季度,公司实现营收12.45亿元(-18.04％),归母净利润1.29亿元(-283.59％),扣非归母净利润1.25亿元(+6,879.92％)。

   受益煤炭价格下降,公司业绩大幅提升。前三季度,公司实现水泥销量1,246.62万吨、熟料销量73.06万吨,较上年同期分别上升了2.80％、7.33％。受益于煤炭采购价格同比下降22.79％等影响,公司水泥销售成本同比下降,主业盈利水平同比有所提升。同时得益于股指回升的影响,公司非经常性损益同比大幅上升,前三季度公司非经常损益项目合计金额为1.00亿元。

   四季度或将承压,行业复苏尚需时日。相较其他水泥企业业绩大幅下滑的情形,公司业绩却实现了逆势增长,其原因主要包括:一是公司所处区域为我国经济最为发达和繁荣的地区之一珠三角和粤东,其地理位置优越,在今年全国多数地区水泥价格同比大幅下滑的背景下,珠三角地区水泥价格基本与去年持平;二是因为煤炭价格相对去年有较大回落,在水泥售价不变的情况下公司业绩有了明显提升。展望四季度,煤炭的成本压力和水泥售价压力仍在,水泥行业仍处在严重过剩阶段,不排除周边地区水泥无序竞价情形会波及珠三角地区。我们认为在当前水泥底部盘整和落后产能的出清阶段,行业回暖尚需时日,公司当前盈利水平有望维持。

   投资建议:公司深耕水泥主业多年,地处珠三角和粤东的优势区域位置,在全行业业绩普遍下行情况下业绩实现逆势高增。预计公司2023-2025年的营收分别为61.17、63.40和65.22亿元,归母净利润分别为7.38、7.67和8.12亿元,对应PE分别为12.80、12.32和11.64倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格上涨,行业竞争加剧,基建和地产需求减弱。