苏博特(603916):Q3减水剂需求承压,功能性材料相对稳定

公司发布2023年三季报,20231-3Q公司营收25.76亿元,同增5.10％;归母净利1.41亿元,同减39.93％;EPS0.34元,同减39.29％。公司持续开拓基建领域业务,海外业务发展较好。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点净利降幅较大,23Q3现金流有所好转。2023Q3公司营收9.16亿元,同减5.15％;归母净利0.44亿元,同减37.70％。20231-3Q公司经营现金流净额为1.62亿元,同比由净流出转为净流入;其中三季度公司经营现金流量为3.26亿元,同比大幅增长225.07％。

   23Q3利润率环比下滑,期间费用率同比提升。20231-3Q公司综合毛利率为35.04％,同增0.89pct;归母净利率5.49％,同减3.19pct。其中三季度综合毛利率为33.06％,同增2.40pct,环比下滑2.78pct;归母净利率4.86％,同减2.53pct,环比下滑0.83pct。20231-3Q公司期间费用率合计为25.14％,同增2.21pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为23.19％,同增1.11pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。

   需求不振,23Q3高性能减水剂销量降幅超20％。2023Q3公司高性能减水剂销量为24.31万吨,同减20.66％;高效减水剂销量为1.28万吨,同增24.27％;功能性减水剂销量为7.29万吨,同增3.40％。我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76元/吨,同减0.61％,环比小幅提升3.84％;高效减水剂单价为2051.26元/吨,同增20.06％,环比下滑5.54％;功能性材料单价为1886.65元/吨,同增6.66％,环比下降4.24％。

   产业链布局持续优化,基建领域业务开拓力度加大。公司广东江门基地于今年3月竣工投产,有助于进一步优化公司产业链布局,增强公司核心竞争力。公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度,海外业务保持高速发展态势,产品品类不断丰富。

   估值Q3公司减水剂需求承压,我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为35.5、40.3、46.1亿元;归母净利分别为2.1、2.8、3.5亿元;EPS分别为0.51、0.66、0.84元;PE分别为23.2、17.7、14.1倍。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险产能投放不及预期,下游需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期。