万马股份(002276):业绩符合预期,高分子材料有望量利齐升-2023年三季报点评

业绩总结:2023年前三季度,公司实现营业收入117.4亿元,同比增长6.8％;实现归母净利润4.8亿元,同比增长42.4％;扣非归母净利润3.9亿元,同比增长23.8％。其中三季度公司实现营收45.1亿元,同比增长17.3％;实现归母净利润2亿元,同比增长33.3％;扣非归母净利润1.7亿元,同比增长12.2％。

   Q3毛利率略有承压,费用率管控较好。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为13.6％/4.1％,同比增长0.4pp/1pp;2023Q3毛利率/净利率分别为13.2％/4.4％,同比-0.7pp/+0.5pp。费用方面,2023前三季度销售费用率为3.4％,同比下降0.4pp;管理费用率(含研发费用)为6％,同比几乎持平;财务费用率为0.6％,同比增长0.4pp,主要系本期汇兑收益减少所致。

   在手订单饱满,电车领域取得突破。2023年9月,公司电线电缆业务单月合同订单总金额达32.2亿元,其中合同订单千万元以上的客户共27家,涉及九大领域,且公司电车领域取得重大突破,一次性中标新能源车企项目15.2亿元,为单笔最大中标金额。公司EV-YG、EV-YJR等电缆产品可用于新能源电动汽车,并已与一汽奥迪、广汽新能源、东风出行、小鹏汽车、威马汽车等车企建立平台合作关系,业务规模有望持续增长。

   超高压占比提升驱动盈利向上,定增项目助力中长期稳健发展。公司产能释放节奏加快:年初以来湖州基地全面投产,产能利用率同比提升;超高压二期顺利投产,有望受益高毛利产品占比提升,驱动毛利率向上。公司超高压绝缘料项目共三期,三期均为年产能2万吨,有望伴随后续三期落地带动盈利进一步提升。2023年8月,公司向控股股东海控集团在内共35名特定对象募集不超过17亿元现金,用于"青岛万马高端装备产业项目(一期)"、"年产16,000公里电线电缆建设项目"、"年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目"等,助力公司中长期持续发展。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为167.8亿元、189.4亿元、223.7亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为46.9％/38.3％/30.9％。公司高压领域具备绝对领先优势,伴随产能释放,量利有望逐步提升,维持"持有"评级。

   风险提示:线缆下游需求不及预期的风险;新建项目进度不及预期的风险;宏观经济形势波动的风险;汇率波动影响产品出口收入的风险。