回天新材(300041):国内粘胶剂领先企业,新赛道助力高成长-深度报告

公司是国内胶粘新材行业领先企业,前身是襄樊市胶粘技术研究所,拥有45年发展历史,2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发,拥有六大学科2000多种产品,广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域,提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地,是胶粘新材行业"国家企业技术中心"。

   公司较早切入了光伏领域,一直从事光伏密封胶业务,凭借持续技术创新、产能规模及保供优势,公司光伏硅胶市占率超过45％。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜,完成了自产PVDF膜材料,实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可,公司快速推动光伏背膜业务放量,2022年光伏背膜产量达到6625万平米,年均增长达到34％。

   电子胶业务持续扩张,子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声,投产后增加年产能2.18万吨,总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓,消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户,产品逐渐高端化。

   公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破,与宁德时代多个项目对接,各地工厂均通过审核,2022年导入产品10余项,交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52％。同时,公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂,具有缓解锂电池体积膨胀的作用,预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。

   盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元,实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元,对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局,成长确定性高,给予公司2024年12-15倍的PE估值,上调公司评级至"买入"。

   风险提示:新能源业务竞争加剧,光伏背膜需求不及预期。