东方盛虹(000301):炼化项目持续爬坡,未来成长空间广阔

事件描述

   公司公布2023年三季度报告,2023年前三季度累计营业收入1036.42亿元,同比增加121.89％;归母净利润24.79亿元,同比增加57.15％;经营活动产生的现金流量净额60.22亿元,同比增加88.17％。其中2023年第三季度营业收入377.43亿元,同比增加129.22％;归母净利润7.98亿元,同比增加1667.42％。

   事件评论终端需求持续改善,23Q3聚酯链景气度持续修复。聚酯:截至2023年6月底,公司拥有330万吨/年差别化纤维产能,其中包括30万吨/年再生纤维产能,以高端产品DTY为主,2023Q3华东市场DTY价差2351元/吨,环比增长7.6％。PTA:公司子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能,是华东地区重要的聚酯原材料供应商,2023Q3华东市场PTA价差205元/吨,环比下滑47.6％。展望未来,终端纺服仍有补库预期,2023Q4涤纶长丝仍有望保持较好景气度,聚酯盈利将保持稳定;PTA下游聚酯负荷仍保持在较高水平,需求端有所支撑,PTA有望减亏。

   炼化转固投产,芳烃及成品油保持高景气度,公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。炼化产能原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年。国内:疫情后出行需求显著改善,成品油需求大幅提升,景气度持续上行;同时,海外成品油市场进入季节性旺季,汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显著提升,公司炼化产品中成品油(496万吨)及芳烃(592万吨)合计占比达70％,显著受益于芳烃及成品油景气度改善。2023Q3中国主港PX到岸价-石脑油市场价为420美元/吨,环比略有下滑。23Q3国内成品油实时价差均环比下滑,汽油、柴油、航煤价差分别为3631元/吨、2596元/吨、1781元/吨,环比均有所下滑,不过考虑到炼化企业原油的船运周期,且三季度油价单边上行,原油及产成品库存受益较为显著。展望未来,随着油价持续处于高位,成本端压力较大。

   继续看好硅料放量下装机需求显著增长带动的光伏EVA需求爆发叠加光伏EVA供给增量有限下的高景气周期。长期来说,下一轮扩张将在2024年底后继续开始,在终端需求保持持续高景气周期下,预计光伏级EVA将有望持续2年左右景气周期。

   深化布局,成长空间大。炼化:盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目于2023年3月投产;虹威化工新建POSM及多元醇项目等;新能源新材料板块:规划建设EVA等化工新材料项目,规划30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃工业化装置;可降解塑料项目:虹科新材料可降解材料项目(一期)工程截至2023年6月底一期项目完成项目环评公示,处于项目建设阶段;海格斯新能源配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目截至2023年6月尚处于项目前期阶段。

   作为国内炼化一体化龙头公司之一,在不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2023年-2025年归母净利润为34.5亿元、54.3亿元和88.8亿元,对应2023年10月27日收盘价PE分别为20.3X、12.9X、7.9X,维持"买入"评级。

   平。

   风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期