紫光国微(002049):需求逐渐筑底,产品品类持续拓展

3Q23年业绩符合我们预期

   公司公布2023年前三季度业绩:收入56.42亿元,同比+14.31％;归母净利润20.31亿元,同比-0.48％;扣非净利润19.22亿元,同比-1.69％。单季度来看,3Q23公司收入19.08亿元,同比-6.08％,环比-13.03％;归母净利润6.39亿元,同比-24.21％,环比-20.98％。公司业绩符合我们及市场预期。

   发展趋势

   下游需求波动对公司短期业绩带来扰动。1)虽然公司面临下游需求的波动,2023年前三季度公司营收同比增速达14.31％,体现出公司通过拓展品类带来的韧性。前三季度公司毛利率同比减少1.91ppt至63.82％,3Q23单季度的毛利率降至62％,我们认为这主要由于智能安全芯片收入占比提升,且部分特种产品价格承压,但公司也积极向上游寻求议价,改善成本。

   前三季度公司归母净利润率同比减少-5.34ppt至36.00％,主要系研发费用提升。

   持续加大研发投入,新产品拓展顺利。2023年前三季度公司研发费用同比提升38％至10.4亿元,研发费用率提升3.18ppt至18.51％,主要系研发人工成本增加。公司快速扩充特种模拟类产品组合,电源类产品已经开始规模化贡献收入,新推出的高速射频ADC产品也在2023年上半年获得主要用户的认可。我们认为公司不断进行产品升级与新产品线的拓展,有望扩大业务规模,并抵御单一产品品类带来的风险。

   转让唐山晶源,聚焦高毛利高增长业务。公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司以公开挂牌方式转让了其所持有的唐山晶源电子有限公司100％股权,2023年9月6日,上述股权变更的工商变更登记手续办理完毕。

   需求逐渐筑底,公司积极备货。3Q23末,公司存货同比增长34.71％至28亿元,合同负债同比增长64.57％至9.54亿元,前瞻指标快速扩张,公司积极备货以应对未来的需求回暖。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2023/2024年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年22.1/18.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,采取分部估值法,给予特种集成电路业务2024年30倍的市盈率,给予智能安全芯片及其他业务2024年15倍的市盈率,维持目标价109.00元不变,潜在涨幅44.1％。

   风险

   新产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户集中度高,中美贸易摩擦风险