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银都股份(603277):景气度迎拐点毛利率再提升,新品有望加速普及-三季点评

开源证券   2023-10-31发布
景气度拐点验证收入同比转正,海运费下降毛利率大幅改善

   公司发布三季报,2023年前三季度实现收入20.57亿元/yoy-2.93%,归母净利润4.07亿元/yoy+9.76%,扣非归母净利润3.97亿元/yoy+18.32%。其中2023Q3实现收入7.25亿元/yoy+5.45%,历经三个季度的收入负增后同比转正,公司商用餐厨设备(商用冰箱和西厨设备)景气度切实向上。2023Q3归母净利润1.38亿元/yoy+47.88%,扣非归母净利润1.35亿元/yoy+56.47%,看好2024年智能薯条机、万能蒸烤箱等新品放量。我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.48/6.59/8.14亿元,yoy+22.0%/+20.4%/+23.4%,对应EPS1.30/1.57/1.93元,当前股价对应PE为21.9/18.2/14.8倍,维持"买入"评级。

   销售、管理费率进一步优化,刨除汇兑影响经营业绩环比持续向上

   毛利率端:2023Q3毛利率为44.37%/yoy10.91pct,环比+3.15pct,恢复至约疫情前水平,主要系受益于海运费、原材料成本下降,盈利能力大幅提升,后续伴随高毛利新品放量毛利率仍有提升空间。若刨除汇兑收益带来的财务费用波动(2023Q2财务费用率为-7.64%,2023Q3为1.61%),只看毛利和三费,公司经营利润率环比提升3.75pct,经营业绩持续向上。费用率端,2023Q3销售/管理/研发费用率分别为12.98%/5.11%/2.51%,三费合计占收入的20.61%,环比-0.6pct,已连续三个季度持续改善。

   下游景气度延续,美国罢工、涨薪等浪潮有望推动餐厅自动化革新

   (1)传统业务:7-9月美国食品服务和饮吧零售额同比增长11.1%/8.8%/9.2%,下游维持高景气。7-9月中国冷藏箱、冷冻箱等制冷设备的出口额同比增长-5.1%/3.8%/16.3%,海外需求拐点确认,低基数下四季度出口增长势头有望延续。

   (2)智能业务:由于通胀高企、劳动力短缺等问题,近期美国各行业举行大规模罢工,其中福特同意将时薪提高25%。同时美国就业市场强劲,低端的苦力工种(如后厨)招工难度加大,快餐厅通常为7/24小时营业,各大头部快餐企业或加速自动化餐厨设备的布局,公司新品有望加速普及。

   风险提示:新产品市场推广进度不及预期;海运价、原材料价格上涨等。

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