桃李面包(603866):3Q23收入增长恢复仍较弱,净利率环比略增

3Q23公司利润符合市场预期1Q-3Q23实现营业收入50.66亿元,同比+0.77％;归母净利润4.59亿元,同比-6.24％;扣非净利润4.43亿元,同比-9.01％。3Q23实现营业收入18.60亿元,同比+2.08％;归母净利润1.68亿元,同比+26.81％;扣非归母净利润1.62亿元,同比+11.11％。

   发展趋势3Q23收入受到部分区域水涝影响、渠道分流影响等呈现较弱的增长。公司3Q23收入18.6亿元。根据公司经营数据公告,3Q23相对成熟的市场包括东北/华北/西北/西南区域收入8.71/4.14/1.1/1.87亿元,同比-0.7％/+2.5％/+4.1％/-1.7％,我们预计7-8月我国部分华北及东北区域降水量多、有部分水涝影响配送及正常经营;3Q23华东/华南/华中区域收入5.56/1.63/0.57亿元,同比+3.6％/+14.8％/+9.2％,其中华东市场增速放缓,我们预计华南市场增速较块与竞争品牌宾堡集团退出有关,华中市场增速提速与公司和部分零食折扣渠道建立合作有关。

   3Q23净利率约9％,环比/同比分别约+0.2/+1.8pct。1)3Q23毛利率环比改善相对有限,3Q23毛利率环比-0.1ppt,2023年5-6月部分原料开始进入新采购季,面粉价格基本同比持平微增,棕榈油同比下降但豆油价格同比上涨,白糖价格环比上升,综合来看3Q23毛利率环比改善幅度相对有限。

   2)3Q23销售费用率7.7％,环比/同比分别约-0.4/-0.4pct。

   展望4Q23及2024年:公司下半年计划继续调整产品结构、适应目前消费者的需求变化,另外将继续增强区域渠道布局,比如继续增加在华中等区域新兴渠道布局尝试,我们预计4Q23增速有望有所提速。另外,公司计划在2023年底及2024年年初沈阳新工厂及泉州工厂将逐渐投产。

   盈利预测与估值我们维持2023年盈利预测不变,考虑到2024年仍有新产能投产且收入增速呈现相对弱复苏,我们下调公司2024年利润5.9％到7.04亿元,当前股价对应23/24年P/E分别为21.7/19.8倍。考虑到盈利预测有所下调以及食品板块估值有所回落,我们下调目标价16％至10.5元/股,目标价对应23/24年P/E分别为26.1/23.8倍,目标价距现价有20.4％的涨幅空间,维持跑赢行业评级。

   风险区域渠道布局不及预期,食品安全风险