合兴股份(605005):3Q23业绩增长稳健,新能源三电系统扩产提速

1-3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入11.65亿元,同比+13.96％;归母净利润1.59亿元,同比+31.51％;3Q23收入4.37亿元,同比+15.56％,环比+4.21％;归母净利润0.68亿元,同比+39.45％,环比+26.46％。业绩符合我们预期。

   发展趋势汽车业务修复拉动营收增长稳健,新能源三电项目逐步量产。根据乘联会数据,3Q23国内乘用车销量同环比+3.3％/+10.1％至675万辆,3Q国内新能源乘用车销量同环比+25.7％/+14.4％至236万辆,带动汽车板块持续修复。公司当前配套新能源车的单车价值量更高,营收受新能源乘用车销量拉动更加明显。公司与联合电子、长城汽车、博世、采埃孚、大众汽车等知名客户建立合作关系,我们认为随着新能源三电项目投产上量,新能源业务占比提高,有望支持公司业绩持续健康增长。

   原材料价格波动影响盈利能力,费用管控效果明显,现金流表现亮眼。1-3Q23毛利率同比+3.90ppt至33.43％,3Q23毛利率同环比分别+3.75ppt/-1.53ppt至32.84％,公司主要原材料包括铜材、塑胶料、电子元器件等,其中铜材占材料成本比重约40％,3Q23铜均价同环比分别+13.0％/+2.4％至6.9万元/吨,我们认为毛利率环比下滑主要系铜材等原材料价格上涨。3Q23管理费用率为6.39％,同环比分别-2.19ppt/-3.43ppt,公司降本增效卓有成效,精益化管理完善。3Q23经营性现金流净额同环比+233.79％/+63.13％至1.18亿元,公司现金流表现亮眼。

   乘新能源东风,加大新能源三电产能建设,量产有望打开盈利空间。根据公告,2020年起,新能源三电系统产能利用率逐年提升,并于1H23突破80％,主要系公司为联合电子和长城供应连接器、滤波器等产品。我们认为,随着三电项目生产规模效应逐渐显现,产能利用率或将持续上行。在产能布局上,公司公告计划投入6.1亿元可转债募集资金用于新能源汽车电子零部件产能建设。我们认为,随着新客户的三电项目逐步投入量产,三电系统产品生产工艺不断改善,生产效率提升驱动下,规模效应有望提升,盈利能力存在改善空间。

   盈利预测与估值受原材料波动影响,我们下调2023年净利润6.6％至2.42亿元,维持2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年30.5倍/24.9倍市盈率。考虑到公司新产品逐步突破,维持跑赢行业评级和19.30元目标价,对应32.0倍/26.1倍2023/2024年市盈率,较当前股价有4.8％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,新项目拓展不及预期。