桃李面包(603866):短期压力仍存,期待经营改善-2023年三季报点评

2023Q1-3在多重因素影响下,公司收入＆盈利持续承压,期待Q4收入增长逐月提速。长期看,华南市场格局改善,明年福建、广西工厂投产有望助力公司抢占市场份额,带动区域销售增长提速,同时公司尝试拥抱零食量贩渠道,释放积极信号。持续关注原材料价格、产能落地、运输费率＆退货率趋势。

   2023Q1-3收入/净利润同比+0.77％/-6.24％。2023Q1-3实现营业总收入50.66亿元、同比+0.77％;归母净利润4.59亿元、同比-6.24％,扣非净利润4.43亿元、同比-9.01％。其中2023Q3实现营业总收入18.60亿元、同比+2.1％;归母净利润1.68亿元、同比+26.8％;扣非净利润1.62亿元、同比+11.1％。

   核心市场持续承压,华南表现亮眼。受到核心市场人口外流、消费力疲弱、渠道变迁等因素影响,前三季度公司增长持续承压。2023Q1-3公司东北地区收入21.8亿元、同比-2.0％(23Q3同比-0.7％),核心市场对公司收入增速仍有拖累;华北地区收入11.6亿元、同比+3.4％(23Q3同比+2.5％),表现相对稳定。

   华东地区收入15.8亿元、同比+9.5％(23Q3同比+3.6％),或受暑期外出旅行人数同比提升影响,华东增长短期有所降速;华南地区收入4.2亿元、同比+7.8％(23Q3同比+14.8％),我们认为华南增长提速主因为区域竞争格局优化。华中/西南/西北地区分别收入1.6/5.6/3.3亿元、同比+9.4％/-5.0％/-0.3％(23Q3同比+9.2％/-1.7％/+4.1％)。经销商数量方面,2023Q1-3公司新增36家经销商(23Q3新增17家)。

   原材料价格高位震荡,盈利压力仍存。2023Q1-3毛利率同比-0.6PCT至23.3％(23Q3同比+1.3PCTs至23.0％),Q3毛利率环比略有回落,主因系面粉、糖等原材料成本价格高位震荡;销售费用率同比基本持平(23Q3同比-0.4PCT),管理费用率同比+0.3PCT(23Q3同比+0.2PCT),此外,投资净收益同增1873万元(23Q3同增2005万元)。综合影响下,2023Q1-3公司净利率同比-0.7PCT至9.1％(23Q3同比+1.8PCTs至9.0％)。

   经营压力仍存,期待新区域＆新渠道进展。2023Q1-3消费需求疲弱、核心东北市场人口外流,叠加传统渠道流量下滑,公司增长承压,但9月增速较7-8月有所改善,十一期间销售表现良好,期待Q4收入增长逐月提速。行业层面,面临宏观经济环境压力,年初以来短保烘焙格局不断优化,例如曼可顿退出华南市场、达利＆盼盼收缩短保烘焙业务,我们认为随着明年福建、广西工厂投产,公司在华南地区的市场份额将不断提升,华南增长有望进一步提速。此外,公司积极拥抱渠道变革,通过中保产品切入部分零食量贩系统,期待持续推进新渠道布局。盈利端,Q4主要原材料基本完成锁价,预计毛利率维持平稳,持续关注原材料价格、产能爬坡、运输费率＆退货率改善趋势。

   风险因素:原材料成本上涨;新兴市场开拓不及预期;产能投放不及预期;竞争格局恶化;宏观经济增速放缓。

   投资建议:考虑疫后需求疲弱及成本压力,调整公司2023-2025年EPS预测至0.39/0.45/0.52元(原预测为0.48/0.58/0.67元)。考虑到公司历史估值中枢(2016-2021年静态PE估值皆在30倍以上)以及当下的业绩压力,给予公司2023年28倍PE,对应目标价11元,维持"买入"评级。