中裕科技(871694):Q3业绩超预期,盈利能力持续提升-2023年三季报点评

投资要点

   事件:中裕科技发布2023年三季度业绩报告。公司2023年前三季度实现营业收入4.75亿元,同比增长8.44％,归属上市公司股东的净利润9176万元,同比增长41.35％,扣非归母净利润8971万元,同比增长42.49％。2023年Q3单季实现营业收入1.74亿元,同比增长4.35％,环比增长24.1％,归属上市公司的净利润4062.4万元,同比增长45.56％,环比增长78.57％。

   产能优化持续推进,应用领域不断拓展。橡胶软管领域中小企业数量多,产品应用领域广,自主创新能力薄弱,整体品牌认知度不高,低端产品同质化竞争严重,高性能产品供应不足。当前行业正随着下游客户对于软管产品的要求提升加速推进产品结构优化,低端过剩产能将逐步被市场淘汰,以公司为代表的,具备产品优势、自动化优势、技术优势和解决方案能力优势的企业将在此过程中持续受益。

   公司利润端增速显著高于收入端,盈利能力持续向好,不断加大研发力度。前三季度公司营收同比微增,利润大幅增长,23Q3公司毛利率为47.93％,去年同期为44.66％,销售净利率为19.29％,去年同期为14.75％,主要原因系①公司通过节本降耗,技术改进、自动化提升等各项措施,较好的降低了营业成本,23Q3毛利率相较22Q3的44.66％显著提升了3.27pct;②公司持续提升销售管理能效,优化销售渠道,23Q3销售费用率为12.82％,相较22Q3的19.75％实现了显著下降。此外,公司的前三季度研发费用达2070万元,同比增长了59.45％,研发力度持续加强。

   布局沙特,有望打开增量市场。2020年,沙特阿美宣布计划投资约1110亿美元分阶段开发页岩油气富集区Jafurah,最早有望2024年初投产。2020年开始,公司响应国家"一带一路"政策,开始向沙特阿美供应页岩油气压裂供水软管,并作为沙特阿美供应商,参与到开发Jafurah天然气田相关业务。公司近期宣布与ERADEnergyCompany在沙特建立的控股子公司已完成注册,将在沙特本土生产、销售管道产品,2022年公司对沙特阿美销售收入超6000万元,预计该子公司未来将成为公司拓展全球市场的重要生产和销售中心,中东地区有望成为继美国之后页岩油气压裂供水新的增量市场。

   投资建议:公司是国内稀缺的耐高压大流量输水软管"小巨人",目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。全球页岩油气开采市场稳健增长,随着开采技术逐步成熟,中东未来有望成为美国之外的新市场。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别8.12亿元、10.64亿元和14.28亿元,归母净利润为1.27亿元、1.67亿元、2.21亿元,对应的PE分别为10、7.6、5.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示事件:国际贸易争端风险,原材料价格波动风险,汇率波动风险,下游需求不及预期风险。